20170423-广发证券-通胀_基于产出缺口的两种测算_12页_1mb

通胀：基于产出缺口的两种测算总结

核心内容

本报告围绕通胀的决定理论展开分析，重点探讨了基于产出缺口的通胀测算方法，并结合OECD国家数据与中国的实证分析，评估未来通胀走势。

主要观点

通胀的决定理论

1. 货币数量决定

   • 货币数量论认为，通胀由货币供给率超过经济规模增长引起。
   • 主要公式为 $MV = PY$，其中 $M$ 为货币供应，$V$ 为货币流通速度，$P$ 为平均价格中枢，$Y$ 为总产出。
   • 理论要求央行完全掌控货币流通，且投资与考察期限足够长，否则不具系统实用性。

2. 工资水平决定

   • 菲利普斯曲线是新古典综合派的核心模型，表明失业率与通胀率存在稳定替代关系。
   • 原始菲利普斯曲线未考虑通胀预期与劳动生产率提升，因此在长期中存在局限。
   • 修正后的菲利普斯曲线引入了通胀预期与劳动生产率，更全面地解释通胀变化。

3. 产出缺口决定

   • 新凯恩斯主义“三角模型”提出，通胀由工资冲击、价格冲击和产出缺口共同决定。
   • 产出缺口是实际产出与潜在产出的差值，反映供给—需求的相对强弱。
   • 产出缺口扩大意味着通胀压力上升，收窄则意味着通胀压力下降。

产出缺口的实证分析

1. OECD国家的产出缺口与通胀一致性检验

   • 美国、法国、欧元区15国、澳大利亚、日本等OECD国家的产出缺口与通胀指标高度吻合。
   • 产出缺口对通胀具有一定的领先性，尤其在欧元区和澳大利亚，领先期约为12个月。

2. 中国产出缺口测算

   • 采用BH滤波与小波降噪法对中国的产出缺口进行估算，结果显示两种方法均显示产出缺口为正，且处于扩张区间。
   • 小波降噪法下，工业增加值产出缺口刷新历史高位，表明未来一年通胀均值可能维持在较高水平。
   • 产出缺口对CPI同比具有3-6个月的稳定领先，预示下半年通胀中枢或将逐步抬升。

关键信息

通胀预测依据

• 产出缺口作为内生趋势指标，能够较为准确地预测未来通胀走势。
• 产出缺口的测算方法（BH滤波与小波降噪）显示，当前中国经济处于扩张状态，未来通胀压力可能上升。

外生变数影响

尽管产出缺口反映通胀的内生趋势，但以下几个领域仍可能引入外生变数：

1. 原油价格波动：对相关产业链价格有显著影响。
2. 农业供给侧改革：可能对粮食价格造成冲击。
3. 楼市价格调整：可能通过传导机制影响一般物价水平。

风险提示

• 通胀水平可能显著超预期或低于预期，需持续关注相关变量变化。

未来展望

• 从当前产出缺口趋势来看，未来一年中国通胀水平可能维持在较高水平。
• 建议关注供给端变化，尤其是能源、农业和房地产领域的价格波动对通胀的潜在影响。

投资评级说明

• 行业投资评级：买入、持有、卖出。
• 公司投资评级：买入、谨慎增持、持有、卖出。

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