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2020年11月宏观研究动态点评总结

核心内容概述

2020年11月的宏观研究动态点评聚焦于中国制造业与非制造业的景气度回升、内外需同步增强、企业盈利预期改善及价格指标的再通胀趋势。报告指出，随着经济复苏的推进，制造业和非制造业PMI均有所上升，出口与内需双轮驱动经济持续回暖，企业盈利和价格水平有望进一步改善。

主要观点

1. 制造业PMI全面回升

• 11月制造业PMI为52.1%，较上月上升0.6个百分点，表明制造业活动整体扩张。
• 生产指数上升至54.7%，显示生产端持续回暖。
• 大、中、小型企业PMI分别为53%、52%、50.1%，均处于扩张区间，其中小型企业PMI显著回升。

2. 内需与外需同步走强

• 新订单指数从52.8%升至53.9%，显示内需强劲。
• 新出口订单指数上升至51.5%，表明外需依然强劲，海外经济重启与出口份额上升是主要驱动力。
• 出口集装箱运量与运价等高频指标显示出口增长势头良好。

3. 库存指标企稳，补库存周期或开启

• 原材料库存与产成品库存分别回升至48.6%与45.7%，库存水平趋于稳定。
• 由于2020年以来宏观环境波动较大，库存持续走低，但随着不确定性消退，制造业可能进入一轮补库存投资周期。

4. 工业品价格持续上升

• 原材料购进价格从58.8%升至62.6%，出厂价格从53.2%升至56.5%，显示价格压力上升。
• 石油、化工及黑色、有色等上游行业价格涨幅显著，与国内工业品价格普涨趋势一致。

5. 非制造业景气度稳步恢复

• 非制造业商务活动指数为56.4%，环比上升0.2个百分点。
• 建筑与信息服务业回升显著，而房地产与批发零售行业略有回落。

6. 就业形势改善

• 制造业就业指数微升至49.5%，非制造业就业指数回落至48.9%，整体就业市场仍处于温和改善阶段。

7. 未来展望：经济复苏与再通胀预期

• 预计内外需持续走强将推动经济进一步复苏。
• 非食品CPI与PPI等价格指标可能从当前低位开始回升，带动企业盈利加速增长。
• 加权平均融资成本或随之上升，反映市场对通胀预期的增强。

关键信息

• PMI分项表现：生产、新订单、出口订单、采购量等指标均呈上升趋势，显示制造业景气度持续改善。
• 库存企稳：原材料和产成品库存回升，预示可能进入补库存阶段。
• 价格指标：购进价格与出厂价格双升，显示工业品价格普涨。
• 非制造业复苏：商务活动指数上升，部分行业表现突出。
• 就业改善：制造业就业指数略升，非制造业略有回落。
• 再通胀预期：随着内外需增强，价格指标有望回升，推动企业盈利增长。
• 风险提示：政策超预期收紧、海外经济再度恶化可能影响经济复苏进程。

数据与图表支持

• 图表1：展示了2019年11月至2020年11月制造业PMI及各分项数据的变化趋势。
• 图表2：制造业PMI分项雷达图，直观反映各分项指标的景气度。
• 图表3：制造业与非制造业PMI均上行，显示整体经济活动回暖。
• 图表4：生产与新订单PMI同步上升，进一步验证经济复苏态势。

总结

2020年11月，中国经济在制造业与非制造业双轮驱动下持续复苏，PMI指数全面回升，内外需同步增强，工业品价格持续上涨，库存企稳，就业市场改善。报告指出，再通胀进程将成为未来观察的重点，企业盈利有望随核心通胀回升而加速增长。同时，需警惕政策收紧与海外经济恶化带来的风险。