20181221-中泰证券-晨会聚焦-从微观视角看债基今年的繁荣与分化_5页_333kb

文档总结

核心内容概述

本报告由中泰证券分析师吴友文及其研究助理郭亮（责任编辑）撰写，主要围绕债券基金市场表现、中顺洁柔与新宙邦两家上市公司研究分析展开。报告从微观视角出发，对债基的业绩分化原因进行了深入剖析，并对两家公司近期的股权激励计划与再融资项目进行了详细解读，提出相应的投资建议与风险提示。

债基市场表现分析

主要观点

• 债基表现分化：2018年前三季度，纯债基金、混合债基与转债基金在业绩上呈现明显分化。
• 纯债基金表现优异：
  • 信用债配置稳健，未踩雷，保障收益底线；
  • 利率债走牛，短端或长端利率债收益显著；
  • 部分产品通过下沉信用资质实现收益提升。
• 纯债基金表现较差：
  • 信用债踩雷，导致业绩受损；
  • 遭遇大规模赎回，影响产品运作；
  • 转债仓位过高，策略不当。

混合债基表现

• 收益居前：主要得益于利率债走牛；
• 收益较差：分为三类：
  1. 转债仓位过大，导致业绩拖累；
  2. 股票持仓表现差，波动大；
  3. 信用债踩雷，业绩崩盘。

转债基金表现

• 收益居前：规模较小（1亿元以下），配置以转债为主，避免股市风险；
• 无大规模赎回：降低管理难度，提升收益表现。

债市趋势判断

• 债牛趋势未改：预计四季度债基发行提速，可能带来新增资金入场；
• 利好因素：新增资金或将为明年债市提供支撑。

风险提示

• 货币政策超预期；
• 基本面变化超预期。

中顺洁柔（002511）研究分享

事件回顾

• 公司发布2018年股票期权和限制性股票激励计划，向4772名中层管理人员和核心技术人员授予4481.6万份激励工具；
• 业绩目标以2017年为基数，2019-2021年营收增速不低于41.6%、67.1%、94%。

股权激励分析

• 激励规模大：预计摊销成本增加，但具有税盾效应，实际成本减少约40%；
• 目标明确：计划在2021年冲击营收90亿元；
• 绑定员工利益：增强企业凝聚力，提升员工积极性。

原材料成本变化

• 木浆价格下行：预计短期持续下跌，毛利率有望提升约3%（若木浆价格下降10%）；
• 成本优势：公司主要原材料为阔叶浆和针叶浆，木浆供给增加、需求放缓，价格下行空间较大。

渠道发展

• GT渠道：仍有1000多个县级市未开拓，潜力巨大；
• 电商渠道：自2017年Q3换团队后保持高增长；
• 商销渠道：积极开拓大客户，预计市占率提升。

投资建议

• 营收预测：2018-2020年分别为56.26、66.56、78.54亿元，同比增长21.3%、18.3%、18%；
• 净利润预测：2018-2020年分别为4.42、5.61、6.77亿元，同比增长26.75%、27%、20.66%；
• EPS预测：0.34、0.44、0.53元。

风险提示

• 原材料价格波动；
• 汇率波动。

新宙邦（300037）研究分享

事件回顾

• 公司发布非公开发行A股股票预案，拟发行不超过6500万股，募资不超过10亿元；
• 资金用于有机氟化学品、锂电池化学品相关项目。

募投项目分析

• 项目内容：共五个募投项目，涵盖有机氟化工、锂电池电解液及其上游关键材料；
• 项目详情：
  1. 海德福高性能氟材料项目（一期）：总投资8亿元，产能1万吨，年均收入8.82亿元，税后利润1.67亿元；
  2. 惠州宙邦三期项目（碳酸酯）：总投资4.8亿元，年均收入4.75亿元，税后利润0.83亿元；
  3. 湖南福邦新型锂盐项目（一期）：总投资2亿元，产能800吨，年均收入3亿元，税后利润0.66亿元；
  4. 波兰电解液项目（一期）：总投资1.8亿元，年均收入9.67亿元，税后利润1亿元；
  5. 荆门电解液项目（一期）：总投资1.6亿元，年均收入6亿元，税后利润0.6亿元。

产业链布局

• 氟化工一体化战略：
  • 有机氟化工：通过收购海思福、设立海德福，布局高端含氟精细化学品；
  • 无机氟化工：参股永晶科技、设立博氟科技、收购瀚康化工，拓展新型锂盐和含氟添加剂领域；
  • 与盈石科技合作，推动含氟产品开发。
• 电解液业务优势：
  • 6F价格企稳，价格下行空间有限；
  • 掌握核心添加剂，与氟化工协同，构建成本优势；
  • 客户结构优质，覆盖LG、三星、松下、索尼、比亚迪、CATL等国内外高端客户；
  • 国际化布局领先，国内荆门+波兰基地，配套主要客户。

投资建议

• 归母净利润预测：2018-2020年分别为3.16、4.05、5.41亿元，同比增长12.94%、27.95%、33.61%。

风险提示

• 新客户开拓不及预期；
• 下游大客户需求下滑；
• 行业竞争加剧导致产品价格下跌；
• 新能源汽车销量不及预期；
• 补贴政策调整不及预期。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格；
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议；
• 报告信息基于公开资料，不保证其准确性与完整性；
• 报告结论可能随市场变化而调整；
• 投资者需自行关注信息更新，自行判断投资决策；
• 报告内容不得擅自发布、复制或修改，未经授权不得使用。

字数统计：约990字