20181220-中泰证券-中泰固收基金分析专题报告_从微观视角看债基今年的繁荣与分化_17页_1mb

债基2018年前三季度表现分析总结

核心内容

2018年前三季度，债券基金整体表现分化明显。纯债基金、混合债基和转债基金在收益来源、配置策略和风险控制上各有侧重，部分产品因操作得当、风险规避能力强而获得较高收益，而另一些产品则因踩雷信用债、遭遇大规模赎回或配置不当而表现不佳。同时，债市整体仍处牛市阶段，债基发行提速可能为市场带来增量资金。

主要观点

1. 纯债基金表现分化

• 收益较好的产品：
  • 不踩雷信用债，确保收益底线。
  • 受益于利率债走牛，尤其是短端或长端利率债。
  • 部分产品下沉信用资质，通过信用债获取收益。
• 收益较差的产品：
  • 信用债踩雷，如富贵鸟、华信等。
  • 遭遇大规模赎回，导致后续操作受限。
  • 转债仓位过高，且策略不当，导致收益不佳。

2. 混合债基表现差异显著

• 混合一级债基：
  • 利率债走牛是主要收益来源。
  • 及时止损，控制权益或转债仓位，避免股市拖累。
• 混合二级债基：
  • 收益普遍较低，年化收益率均值为0.4%，中位数为1.1%。
  • 表现较好的产品：
    • 配置分散，对权益市场控制严格。
    • 利率债和信用债配置稳定，受益于债牛行情。
  • 表现较差的产品：
    • 转债仓位过大，且择券能力差。
    • 持仓个股表现差，导致产品波动大。
    • 信用债踩雷，导致业绩崩盘。

3. 转债基金表现良好，但策略关键

• 收益较好的转债基金：
  • 规模较小，灵活性强。
  • 不配置权益，仅以转债为主，避免双重风险。
  • 没有经历大规模净赎回，管理人操作难度低。
• 头部产品策略：
  • 精准换仓，如A产品对凤凰EB、蓝思、国盛EB等的增持与减持。
  • 分散持仓，避免个券波动对整体收益的影响。
  • 灵活调整仓位，如B产品在三季度增持光大、国君等表现稳健的转债。

4. 债基发行提速，或带来新增资金

• 债基发行规模在四季度明显提速，11月新发债基达38只，规模693亿元，占新发行基金规模的83.7%，为市场带来增量资金。
• 从持仓来看，三季度债基对债券的配置明显增加，净值占比达110%，其中金融债占比最高，达37%，其次是企业债和中票。

关键信息

产品收益表现

• 纯债基金：
  • 前三季度年化收益率普遍为正，部分产品收益达6%以上。
  • 表现较差的产品年化收益率低于-3%，主要因信用债踩雷或大规模赎回。
• 混合一级债基：
  • 年化收益率均值为5%，中位数为5.9%。
  • 表现较好的产品如A、B、C等，主要得益于利率债和信用债的配置及灵活操作。
• 混合二级债基：
  • 年化收益率均值为0.4%，中位数为1.1%。
  • 表现较好的产品如B、C、E等，主要受益于利率债和信用债配置。
• 转债基金：
  • 头部产品年化收益率在4.5%左右，规模普遍较小（1亿元以下）。
  • 未配置权益，且未经历大规模赎回，操作灵活。

风险提示

• 货币政策超预期。
• 基本面变化超预期。

产品操作策略与收益关系

总结

2018年前三季度，债基市场整体表现分化，主要得益于产品策略、资产配置和市场环境的差异。纯债基金表现较好，混合一级债基收益优于混合二级债基，转债基金则因精准换仓和风险控制策略表现稳健。债市牛市趋势未改，新发债基规模占比走高，可能为市场带来增量资金，但需警惕货币政策和基本面变化带来的风险。