> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山西汾酒（600809.SH）公司事件点评报告总结 ## 核心内容 山西汾酒（600809.SH）在2026年半年报中披露了公司上半年的经营状况，尽管面临行业整体承压下行的环境，公司仍维持“买入”投资评级。报告指出，公司正持续推进全国化2.0战略，通过优化经销商体系，实现市场份额的稳步增长。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026年半年报显示，公司总营收为210.44亿元，同比减少12%；归母净利润为64.39亿元，同比减少24%。其中，第二季度营收和净利润同比分别减少18%和43%，反映出短期内业绩承压。 - **盈利能力波动**：公司毛利率在2026H1为75.4%，同比略有下降1个百分点，但在2026Q2有所回升至76.3%。销售费用率和管理费用率均有所上升，导致净利率下降。 - **产品结构优化**：公司主动调整产品结构，以提升整体盈利能力和市场竞争力。尽管汾酒和其他酒类产品的收入均出现同比下降，但公司通过聚焦核心市场和潜力区域，保持了市场渗透和增长。 - **全国化战略深化**：公司在全国化2.0战略的推动下，省外市场表现较为亮眼，营收占比达到62%。重点区域如长三角、珠三角保持稳健增长，进一步夯实全国市场布局。 - **渠道优化**：截至2026年半年报，公司省内汾酒经销商减少10个至550个，其他酒类经销商减少40个至203个；省外汾酒经销商增加11个至2937个，其他酒类经销商减少42个至684个，显示出公司对渠道的精耕细作和优化趋势。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 当前股价（元） | 总市值（亿元） | 总股本（百万股） | 流通股本（百万股） | 52周价格范围（元） | 日均成交额（百万元） | |--------------|----------------|----------------|------------------|--------------------|--------------------|----------------------| | 当前股价 | 119.03 | 1452 | 1220 | 1220 | 105.08-208.39 | 1098.96 | ### 盈利能力变化 - **毛利率**：2026H1为75.4%，同比-1pct；2026Q2为76.3%，同比+4pct。 - **费用率**：销售费用率2026H1为12.5%，同比+3pct；2026Q2为21.2%，同比+10pct。 - **净利率**：2026H1为30.7%，同比-5pct；2026Q2为17.4%，同比-8pct。 - **少数股东权益**：2026H1为0.3亿元，同比增长66%。 ### 合同负债与现金流 - **合同负债**：2026H1末为66.58亿元，同比增长11.3%。 - **经营活动现金流**：2026E为12,229百万元，较2025A增长显著。 - **投资活动现金流**：2026E为-778百万元，2027E和2028E分别回升至234和352百万元。 - **筹资活动现金流**：2026E为-6074百万元，持续为负。 ### 盈利预测与估值 | 年份 | EPS（元） | PE（倍） | PS（倍） | PB（倍） | |------|-----------|----------|----------|----------| | 2026E | 8.16 | 14.6 | 4.4 | 3.3 | | 2027E | 8.76 | 13.6 | 4.2 | 3.0 | | 2028E | 9.89 | 12.0 | 3.8 | 2.6 | 公司盈利预测显示，2026年归母净利润预计为99.58亿元，同比下降18.7%；2027年预计增长7.3%，2028年预计增长12.9%。公司预计在2026-2028年实现稳步增长。 ### 风险提示 - 宏观经济下行风险 - 行业竞争加剧风险 - 食品安全风险 - 产品推广不及预期 - 渠道拓展不及预期 ## 投资建议 分析师孙山山维持“买入”投资评级，认为公司具备长期发展潜力，并通过优化产品结构和渠道体系，逐步实现高质量发展。 ## 分析师介绍 孙山山，深圳大学经济学硕士，拥有9年食品饮料研究经验，曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，2021年加入华鑫证券研究所，担任食品饮料首席分析师。其研究风格注重基本面分析，擅长把握中长期投资机会。 ## 证券分析师承诺 分析师承诺以独立、客观的态度进行研究，报告清晰准确地反映了其研究观点，且不因报告中的具体推荐意见或观点而获得任何形式的补偿。 ## 投资评级说明 - **买入**：预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 >20% - **增持**：预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 10%—20% - **中性**：预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 -10%—10% - **卖出**：预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 < -10% - **推荐**：预测行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 >10% - **中性**：预测行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 -10%—10% - **回避**：预测行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 < -10% ## 免责条款 本报告由华鑫证券制作，仅供客户使用。报告中的信息来源于公开资料，力求准确可靠，但不保证其准确性与完整性。投资者应独立评估报告内容，并结合自身需求咨询专业顾问。华鑫证券保留追究法律责任的权利。