20260504-华鑫证券-泸州老窖-000568.SZ-公司事件点评报告_加速出清_释放压力_5页_528kb

报告摘要

泸州老窖（000568.SZ）公司事件点评总结

核心内容

2026年4月28日，泸州老窖发布2025年报和2026年一季报，显示公司在行业调整背景下面临营收和净利润的双重压力。2025年总营收为257.31亿元（同比-18%），归母净利润为108.31亿元（同比-20%），扣非净利润为107.60亿元（同比-20%）。2026年第一季度总营收为80.25亿元（同比-14%），归母净利润为37.08亿元（同比-19%），扣非净利润为36.84亿元（同比-20%）。

尽管业绩承压，但公司费用率控制得当，销售费用率同比下降，管理费用率保持稳定，显示其在成本管理方面有显著成效。公司毛利率分别为86.62%和85.82%，同比略有下降，主要由于产品结构调整所致。净利率也有所下降，但公司仍保持较高的盈利能力。

主要观点

行业调整背景

白酒行业整体步入“量减质升”的新一轮调整周期，主要表现为外部需求收缩、内部调整阵痛和竞争极端化。在此背景下，泸州老窖的业绩出现下滑，但公司通过优化产品结构和渠道管理，逐步释放压力。

产品结构调整

公司中高档酒产品营收229.68亿元（同比-16.74%），销量3.73万吨（同比-13%），吨价61.57万元（同比-4%）。其他酒产品营收26.38亿元（同比-24%），销量4.88万吨（同比-20%），吨价5.41万元（同比-5%）。整体来看，公司处于量价齐跌的出清阶段。

国窖表现

国窖系列预计2025年营收占比超过65%，在2026年第一季度营收下滑约15%。高低度国窖在2025年营收表现五五开，显示其市场布局较为均衡。

未来展望

公司坚定执行“156”发展战略和“生态链运营战略”，并保持稳中求进的基调。根据盈利预测，2026-2028年EPS分别为6.82元、7.37元和8.15元，对应PE分别为14倍、12倍和12倍，维持“买入”投资评级。

关键信息

财务数据

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	257.31	239.45	254.95	277.82
归母净利润（亿元）	108.31	100.35	108.47	119.96
EPS（元）	7.36	6.82	7.37	8.15
P/E	13.6	14.7	13.6	12.3

财务指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	86.6%	85.8%	86.1%	86.4%
净利率	42.2%	42.0%	42.7%	43.3%
ROE	21.7%	19.1%	19.4%	19.7%
资产负债率	23.0%	20.7%	19.6%	18.3%
合同负债（亿元）	33.67	27.94	-	-