20250508-华鑫证券-山西汾酒-600809.SH-公司事件点评报告_业绩符合预期_经营整体稳健_5页_284kb

山西汾酒（600809SH）2025年5月8日业绩点评总结

核心结论
山西汾酒2024年年报及2025年一季报显示，公司业绩符合预期，经营稳健。维持"买入"评级，预计2025-2027年EPS分别为1.12、1.26、1.43元，当前PE为18倍，具备估值优势。

财务表现

1. 营收与利润
   2024年总营收36011亿元（+13%），归母净利润12243亿元（+17%）。2025年Q1营收16523亿元（+8%），归母净利润6648亿元（+6%）
2. 利润率
   2024年毛利率76%（+9pcts），净利率34%（+13pcts）；2025年Q1毛利率79%（+13pcts），净利率40%（-6pcts）
3. 现金流
   2024年经营净现金流12172亿元（+68%），销售回款36609亿元（+21%）；2025年Q1经营净现金流7027亿元（-2%），销售回款13790亿元（-3%）
4. 合同负债
   2025年Q1末合同负债5818亿元（环比-2854亿元）

产品结构

1. 中高价酒类2024年营收26532亿元（+1435%），2025年Q1营收16212亿元（+823%）
2. 其他酒类2024年营收9342亿元（+940%），2025年Q1营收268亿元（-1549%）
3. 渠道分布：直销（2024年233亿元，+1997%）、批发代理（35536亿元，+1223%）、电商（2105亿元，+2622%）
4. 渠道收入2025年Q1代理渠道15623亿元，直销及电商渠道857亿元

区域与市场

1. 2024年省内营收13500亿元（+1172%），省外营收22374亿元（+1381%）
2. 2025年Q1省内营收6083亿元（+870%），省外营收10396亿元（+718%）
3. 52周股价区间14779-27032元，日均成交额123356百万元

盈利预测
预计2025-2027年营业收入增长率分别为105%、101%、108%，归母净利润增长率分别为120%、123%、131%。2025年EPS为1.12元，对应PE为18倍，2027年EPS为1.43元，对应PE为14倍。

风险提示

1. 宏观经济下行风险
2. 青花20酒增长不及预期
3. 献礼版玻汾进度不及预期
4. 青花30批价恢复不及预期

分析师团队
孙山山（食品饮料首席分析师，6年研究经验）；肖燕南、张倩（次高端白酒和软饮料研究方向）