20210428-兴业证券-老凤祥-600612.SH-海外疫情导致收入不达目标_未来略优行业稳定增长_9页_734kb

老凤祥总结

核心内容

老凤祥（股票代码：600612）是一家在珠宝首饰和黄金交易领域具有较强品牌力和渠道优势的公司。2020年公司实现营业收入517.22亿元，同比增长4.22%；归母净利润15.86亿元，同比增长12.64%。尽管受到海外疫情严重影响，境外营收同比下降34.06%，但公司通过境内市场和黄金交易业务的稳健增长，整体仍实现了较好的业绩表现。2021年一季度营收同比上升18.70%，归母净利润同比上升74.46%，显示出强劲的复苏态势。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司营收和净利润均实现了同比增长，其中净利润增速高于营收增速，主要得益于费用率的下降及投资收益的增加。
• 业务结构：2020年黄金交易营收同比增长19.85%，成为业绩增长的主要动力；珠宝首饰营收虽略有下降，但占比仍保持在73.62%。
• 渠道拓展：公司持续展店，2020年营销网点净增557家至4450家，其中加盟店增长显著，有助于提升市场渗透率和品牌影响力。
• 现金流改善：2020年公司经营活动现金流净额由负转正，达到23.48亿元，同比增长287.23%，主要由于经营支出减少。
• 投资展望：2021年公司计划进一步拓展市场，推动境内外业务联动，加强品牌建设，提升产品附加值，同时利用混改政策加快业务增长。

关键信息

财务指标（2020-2023E）

投资建议

• 评级：审慎增持（维持）
• EPS预测：2021年EPS为3.65元，2022年为3.74元，2023年为4.11元。
• PE估值：对应2021年4月27日PE为16/15/14倍，显示估值处于合理区间。

风险提示

• 珠宝消费行业复苏乏力
• 国内可选消费增速回落

业务与战略

• 市场拓展：公司计划在2021年重点发展1-2个年销售额在20亿元以上的新兴区域市场，全年新增银楼专卖店和经销网点不少于200家。
• 品牌建设：加强品牌自信，推动品牌跨界合作，提升品牌辨识度。
• 产品开发：重点发展科技含量高、附加值高的镶嵌类珠宝产品，同时推进中铅和工美板块的技术与产品创新。
• 渠道优化：自营银楼减少，加盟店数量增加，显示渠道策略的调整与优化。

财务结构

• 资产负债表：2020年资产总计19563亿元，负债合计10149亿元，资产负债率51.9%。预计2021-2023年负债率将逐步下降至36.2%。
• 流动比率与速动比率：2020年分别为2.04和0.75，预计2021-2023年将逐步改善至3.03和1.00，显示公司偿债能力增强。

总结

老凤祥在2020年展现出较强的抗风险能力和盈利能力，尽管受疫情影响，但通过黄金交易业务的快速增长和渠道优化，公司仍实现了稳健增长。2021年公司计划通过市场拓展、品牌建设与产品创新进一步提升业绩表现和ROE水平。整体来看，老凤祥具备较强的品牌力和渠道优势，未来发展前景较为乐观，投资建议为审慎增持。