20171031-天风证券-海外系列报告_如何看待当前债市的外围环境__17页_1mb

如何看待当前债市的外围环境？总结

核心内容

本文主要分析了2017年底至2018年初美元与美债的走势关系，以及这种走势对国内债市（中债）的影响。文章指出，全球流动性是美债收益率变化的主要驱动因素，而美元走势则受美欧日央行货币政策对比影响。

主要观点

1. 美元与美债的走势关系

• 主导因素：美债走势取决于美欧日央行货币政策的加总效果，而美元走势取决于美欧日央行货币政策的对比效果。
• 反向与同向关系：当非美因素（如欧日央行）主导时，美元与美债走势往往相反；当美联储主导时，二者走势同向。
• 2016年以来的转变：由于欧日央行“按兵不动”，美联储成为主导因素，美元与美债走势同向。

2. 美元美债未来走势判断

2.1 美债走势

• 年底走势：美债收益率仍有上行空间，但幅度可控。
• 2018年展望：由于通胀走势低迷，美债上行压力不大。
• 期限利差：加息预期推动短端收益率上升，长端收益率受通胀低迷影响可能下行，导致期限利差收窄。

2.2 美元走势

• 下半年趋势：美元指数大概率震荡向上。
• 2018年展望：美元走势取决于美欧日通胀趋势。若欧日复苏强于美国，美元将偏弱；反之则偏强。

3. 中国债市的影响

• 短期压力：美元走强、美债上行将对中债构成一定压力，但压力可控。
• 中美利差：目前处于历史相对高位，但接近2011年后的常态水平。年底联储加息将拉低短端利差，对中债形成偏空影响。
• 中债主要矛盾：集中在国内，2018年需关注美欧日通胀走势的变动。

关键信息

1. 美联储与非美央行的货币政策对比

• 美联储政策主导的是加息，而非美央行主导的是流动性释放。
• 欧日央行的QE缩减将导致流动性边际收缩，但不会显著改变整体趋势。
• 联储缩表与欧日QE缩减的共同影响是长端收益率承压，但短端收益率受加息预期推动明显上行。

2. 美债走势的驱动因素

• 流动性：全球流动性变化是美债收益率变化的核心。
• 通胀预期：通胀走势是判断美债长期走势的关键变量。
• 政策预期：联储加息预期和特朗普税改进展将影响市场预期，进而影响美债走势。

3. 中美利差与汇率关系

• 中美利差在2017年4月以来走阔，但目前接近历史常态水平。
• 人民币汇率受美元走强影响可能再度走弱，需关注离岸人民币与珠三角票据直贴利率的价差作为资本流动压力指标。

4. 2018年关键变量

• 通胀走势：是判断美债和美元走势的关键，若通胀持续低迷，美债上行压力有限。
• 联储换届：可能带来偏鹰派政策预期，影响美债和美元走势。
• 特朗普税改：税改进展将强化市场对美国经济基本面的预期，影响美债走势。

风险提示

• 美欧日通胀走势：若通胀显著回升，可能改变美元与美债的走势逻辑。
• 美联储2018年加息预期：若加息预期过高，可能对美债形成上行压力。
• 联储换届：新任主席的政策取向可能对市场预期产生重大影响。

未来展望

• 短期：美债和美元走势同向，中债受外围影响偏空，但压力可控。
• 中长期：若美欧日通胀趋势未显著改善，美元与美债的上行空间将有限，中债走势仍主要受国内因素影响。

结论

• 美元与美债走势关系取决于货币政策主导因素。
• 2018年，若美欧日通胀未显著回升，美元与美债上行空间有限，中债主要矛盾仍在国内。
• 外围环境对中债有一定影响，但整体压力可控，需关注美欧日通胀趋势及国内政策走向。