3月进出口数据点评：什么是导致进口超预期的关键项？-20210413-华创证券-16页_1mb

债券日报总结

核心内容

一、3月进出口数据点评

3月中国外贸数据表现维持高景气，但出口增速略低于市场预期，进口增速则明显超预期。以美元计，3月出口同比增30.6%，进口同比增38.1%，贸易顺差为138亿美元。以人民币计，出口同比增长20.7%，进口同比增长27.7%。

主要观点

1. 出口延续高景气

   • 3月出口增速略低于预期，但整体仍保持偏强表现，部分与2019年同期基数偏高有关。
   • 春节后高频指标维持高位，一季度出口环比降幅为2016年以来最低，显示出口仍处于高景气区间。
   • 纺织品及医疗器械等防疫物资对出口增长贡献度边际下降，但仍是出口增长的重要组成部分。
   • 箱包、服装等消费品出口继续带动增长，与地产相关的家具、灯具出口保持高位。
   • 高新技术产品和机电产品出口同比增34.9%和35.4%，对出口增长贡献提升。
   • 3月对美、欧、日出口增速均有所回升，但对金砖国家出口增速显著下行，可能与巴西疫情恶化有关。

2. 进口超预期的关键项

   • 大宗商品价格维持高位，对进口金额增长有重要贡献。
   • 制造业产需扩张加快，工业品进口需求持续偏强，显示国内工业需求旺盛。
   • 食品、大豆等粮食进口量同比高增，反映国内畜牧业需求较强。
   • 对美进口增速显著高于欧、日，显示美国仍是我国主要进口市场之一。

二、债市投资策略

• 进出口数据维持高位：主要工业品进口量价齐升，显示工业不弱，基本面数据难以对债市形成支撑。
• 地方债发行节奏偏缓：尚未改变当前债市供需不平衡和资金宽松格局，市场做多情绪继续提升。
• 关注MLF到期续作及政治局会议：周四MLF到期续作情况及政治局会议表态将影响市场情绪。
• 配置盘可顺势入场：建议配置盘在当前市场环境下进行债券配置。
• 交易盘需等待更好时间窗口：交易盘应观望，等待更合适的市场时机。

三、利率债市场复盘

（一）资金面边际宽松

• 资金价格维持低位，资金面整体宽松。
• 公开市场操作以逆回购为主，加权平均利率维持在低位。
• SHIBOR和DR指标显示资金情绪偏暖。

（二）利率债收益率下行

• 活跃券收益率普遍下行，国债和国开债收益率曲线变动显示市场对利率债需求增加。
• 关键期限利率个券收益率有所下降，国债期限利差和国开期限利差变动显示市场流动性宽松。

四、信用债市场复盘

（一）中短票收益率普遍下行

• 中短票收益率全线下行1-4BP，显示市场对信用债需求增加。
• 成交活跃度提升，活跃券多为3-4年期债券。
• 异常成交集中在建筑装饰和综合等行业，部分个券偏离估值10BP以上。

（二）城投债信用利差走扩

• 城投债收益率及信用利差日变化显示，收益率普遍下降，但信用利差走扩。
• 信用利差走扩表明市场对城投债风险偏好有所下降。

五、关键信息

• 进口超预期：主要由大宗商品价格高位和制造业需求扩张导致。
• 出口表现：尽管增速略低于预期，但整体仍保持偏强，主要受防疫物资、消费品和地产相关商品带动。
• 债市供需格局：地方债发行节奏偏缓，资金宽松，市场做多情绪提升。
• 市场策略：配置盘可入场，交易盘需等待时机。
• 信用债市场：中短票收益率下行，城投债信用利差走扩，显示市场对信用债风险偏好下降。

六、团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司。
• 分析师：梁伟超、华强强，分别来自北京外国语大学和香港科技大学。
• 研究员：张晶晶，对外经济贸易大学保险学硕士，曾任职于和君资本和联合信用评级有限公司。
• 助理研究员：靳晓航、许洪波、赵浩言，分别来自中央财经大学。

七、华创证券研究所信息

• 北京总部：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编100033。
• 广深分部：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编518034。
• 上海分部：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层，邮编200120。

八、免责声明与投资评级

• 免责声明：本报告所载资料来源可靠，但不保证其准确性或完整性。
• 投资评级体系：
  • 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避。
  • 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 分析师声明：分析师观点反映其个人判断，对其他券商研究报告不负责任。

九、总结

3月中国进出口数据维持高景气，但出口增速略低于预期，进口则明显超预期。主要工业品进口量价齐升，显示工业需求旺盛。债市方面，资金面宽松，利率债收益率下行，信用债市场活跃度提升，但信用利差走扩。市场策略建议配置盘顺势入场，交易盘等待更好时机。