> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 第一创业证券研究所：乘用车出口持续高增，助力行业销量反转 ## 核心内容总结 ### 一、乘用车内需持续低迷 2026年前五个月，乘联会统计的乘用车零售销量为709.9万辆，同比下降19.5%。相比一季度-17.4%的增速和2025年全年3.8%的增速，降幅明显扩大。5月份零售销量仅为152.8万辆，是近4年来同月销量最低，同比下降22.3%。其中，纯电新能源乘用车销量同比增长3.9%，但插电和增程型新能源车销量均出现超过23%的负增长，燃油车销量也同比下降39%。自主品牌和主流合资品牌均表现不佳，内需持续疲软。 ### 二、国内主流乘用车企业业绩下滑 由于销量负增长，国内主要上市乘用车整车厂的收入和盈利能力均受到显著影响。2026年第一季度，A股和港股乘用车公司合计营业收入为6779亿元，同比下降0.1%，为四年来的首次负增长。净利润总额为109.9亿元，同比下降45%。新能源车龙头企业如比亚迪、理想汽车、小鹏汽车等也出现大幅亏损，其中理想汽车净利润下降452%，小鹏汽车下降168%。蔚来汽车虽有所改善，但仍亏损5亿元。 ### 三、乘用车出口持续高增，成为销量主动力 乘用车出口成为国内销量增长的重要支撑。2026年前五个月，乘用车出口量达340万辆，同比增长67.7%，占总销量的47.4%。5月份出口销量78.9万辆，同比增长74.7%，占当月总销量的51.6%，首次超过内销量。出口增长不仅限于新能源车，燃油车出口量也同比增长35.6%。其中，新能源乘用车出口173.2万辆，同比增长117.3%。自主品牌在全球市场的市占率差异较大，南半球市占19.5%，欧洲市占10.8%，亚洲非日韩市占8.1%，而在德国、法国等发达国家市场市占率不足3%，在韩国和日本甚至低于1%。 ### 四、海外车企销量下滑，电动化战略受挫 欧美日等传统汽车强国的车企销量普遍下滑，且纷纷计提电动车相关资产减值。2025年下半年以来，Stellantis、通用、福特、本田等车企均出现大额减值，金额普遍超过百亿美元。例如，Stellantis计提287亿美元，福特计提195亿美元，本田计提172亿美元，通用计提76亿美元，大众计提68亿美元。这些减值反映出海外车企在电动化战略上的失误，为我国乘用车出口提供了更大的增长空间。 ## 主要观点 - 乘用车内需疲软，销量持续负增长，尤其在5月份降幅扩大。 - 新能源车销量分化明显，纯电车型增长，插电和增程型车型下滑。 - 国内乘用车企业业绩普遍下滑，净利润大幅下降。 - 乘用车出口成为行业销量增长的重要驱动力，占比持续上升。 - 海外主要车企销量下滑，电动化战略受挫，为我国出口带来机遇。 ## 关键信息 - **2026年前五个月乘用车零售销量**：709.9万辆，同比下降19.5%。 - **5月份零售销量**：152.8万辆，同比下降22.3%。 - **2026年第一季度A股和港股乘用车公司收入**：6779亿元，同比下降0.1%。 - **2026年第一季度A股和港股乘用车公司净利润**：109.9亿元，同比下降45%。 - **2026年前五个月乘用车出口销量**：340万辆，同比增长67.7%，占总销量47.4%。 - **5月份乘用车出口销量**：78.9万辆，同比增长74.7%，占当月销量51.6%。 - **2026年前五个月新能源乘用车出口**：173.2万辆，同比增长117.3%。 - **2026年前五个月燃油车出口**：166.8万辆，同比增长35.6%。 - **自主品牌海外市场市占率**：南半球19.5%，欧洲10.8%，亚洲非日韩8.1%，发达国家市场不足3%。 - **海外主要车企销量与减值**： - 丰田销量下降3.5%，通用下降9.5%，大众下降4.5%，福特下降7.5%，本田下降4.5%。 - Stellantis计提287亿美元，福特195亿美元，本田172亿美元，通用76亿美元，大众68亿美元。 ## 风险提示 - 海外政策限制 - 产业政策调整 - 成本下降不及预期 - 新产品推广不及预期 ## 投资评级 | 评级类别 | 具体评级 | 评级定义 | |----------|----------|----------| | 股票投资评级 | 强烈推荐 | 预计6个月内股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 | | 股票投资评级 | 审慎推荐 | 预计6个月内股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 | | 股票投资评级 | 中性 | 预计6个月内股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 | | 股票投资评级 | 回避 | 预计6个月内股价表现弱于市场基准指数5%以上 | | 行业投资评级 | 推荐 | 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 | | 行业投资评级 | 中性 | 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 | | 行业投资评级 | 回避 | 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 | ## 联系方式 | 地点 | 联系方式 | |------|----------| | 公司总部 | 深圳市福田区福华一路115号投行大厦20楼<br>TEL: 0755-23838888<br>FAX: 0755-25831718 | | 北京办事处 | 北京市西城区广宁伯街2号金泽大厦东区16层<br>TEL: 010-63197788<br>FAX: 010-63197777 |