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光期研究 - 油脂油料策略周报（2025年3月9日）

核心内容概览

本周油脂油料市场受关税政策影响显著，整体呈现震荡走势，波动加剧。豆粕价格冲高回落，资金大幅流出；油脂期价先跌后涨，资金流入为主。巴西大豆收割加速、出口加快，国内远期大豆到港压力增大，对豆粕价格形成压制。同时，中国对加拿大菜籽油和菜籽粕加征100%关税，对国内菜油市场产生积极影响，可择机参与相关套利策略。

主要观点

全球与国内大豆市场分析

• 全球大豆供需：美国农业部3月供需报告预计南美大豆产量上调，全球大豆库存攀升，报告整体中性偏空。
• 巴西大豆收割进展：巴西大豆收割过半，最大的马省收割接近尾声，下周降雨减少有助于收割推进。
• 阿根廷产量调整：近期机构将阿根廷大豆产量下调至4750-4950万吨，但下周天气向好，缓解进一步下调担忧。
• 巴西出口与压榨：巴西3月有望出口1300多万吨大豆，压榨量预计回升至176万吨，显示市场活跃。
• 巴西大豆升贴水坚挺：巴西大豆FOB价格坚挺，显示其挺价意愿强，国内大豆远期进口成本上升。
• 美豆压榨利润：美豆压榨利润下降，2月检修多，3月预计小幅回升。

生猪与豆粕市场分析

• 生猪价格稳中走高：现货对期货有拉升效果，仔猪价格小幅回落，因供应增加。
• 豆粕市场表现：关税政策扰动市场情绪，终端采购放缓，豆粕成交回落。
• 豆粕库存与基差：国内豆粕库存处于高位，基差回落，压榨利润丰厚，但豆粕下方空间受限。
• 豆粕期权：历史波动率上升，资金流入为主，认沽认购比率显示市场情绪偏谨慎。

关键信息

油脂市场分析

• 全球油脂供需：全球油脂库存紧张状况有所改善，但印尼棕榈油库存仍偏低。
• MPOB报告预期：周一MPOB报告预计马棕油库存降至150万吨以下，偏多。
• USDA报告预期：下周三USDA 3月报告可能上调南美大豆产量，整体偏空。
• 国际豆棕价差：豆棕价差倒挂幅度扩大，印度豆油进口有利润，但棕榈油进口亏损。
• 油脂库存变化：上周豆油库存增加，棕榈油库存下降，菜籽油库存处于高位。
• 油脂期权表现：历史波动率上升，资金流入为主，认沽认购比率显示市场情绪偏谨慎。

关键策略建议

• 豆类正套参与：巴西大豆出口加速，国内远期大豆到港压力大，豆类基差承压，建议关注月间反套思路。
• 菜系正套参与：加拿大菜籽油进口基本封闭，国内高库存压力缩小，现货挺价，可择机参与菜油月间正套。
• 豆菜粕价差策略：加拿大菜粕占国内菜粕27%，供应影响较大，预计菜粕基差走强，可参与豆菜粕价差缩小策略。
• 油脂市场关注点：下周MPOB报告及USDA报告将发布，关注马棕油库存及南美大豆产量调整对市场的影响。

市场影响因素

• 关税政策：中美及中加关税政策对市场情绪产生影响，实际供给影响有限。
• 天气与产量：巴西及阿根廷天气变化对大豆及油菜籽产量和出口产生影响。
• 库存与需求：全球及国内油脂与豆粕库存变化是影响价格的重要因素。
• 期权市场：豆粕、豆油及棕榈油期权市场波动加剧，资金流向显示市场情绪变化。

团队介绍

• 王娜：光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人，多次获最佳农产品分析师称号。
• 侯雪玲：光大期货豆类分析师，期货从业十余年，多次获最佳农产品分析师称号。
• 孔海兰：经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员，多次参与主流媒体采访。

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