20190704-国信证券-煤炭行业2019年中期投资策略：看好焦炭焦煤价格上涨，板块估值修复可期_19页_1mb

煤炭行业2019年中期投资策略总结

核心内容

• 行业评级：超配（维持评级）
• 投资逻辑：预计2019年下半年经济将企稳回升，带动煤炭需求增长，煤价有望持续上涨，板块估值修复可期。
• 重点推荐：焦炭和焦煤板块，推荐公司包括山西焦化、西山煤电、宝丰能源。

主要观点

1. 经济与煤价回升预期

• 历史数据显示，降准后半年至一年左右经济会触底回升，当前降准周期可能推动2019年下半年经济企稳。
• 煤价有望在降准后17-34个月内回升，预计2020年5月至2021年10月为煤价见顶时间。
• 地产投资维持高位，基建投资增速回升，成为拉动经济与煤价的主要因素。

2. 焦炭与焦煤价格弹性优于动力煤

• 唐山限产趋严，带动钢价上涨，进一步推动焦炭与焦煤价格上涨。
• 2019年1-5月，生铁产量增速高于焦炭与焦煤产量增速，显示焦炭与焦煤需求增长快于供给，供需格局向好。
• 长期看，焦煤作为稀缺、不可替代的战略资源，需求持续增长，供给趋紧，价格长期看涨。

3. 估值处于历史底部，安全边际大

• 截至2019年7月1日，煤炭开采行业市净率（PB）为1.19倍，处于历史前7%水平。
• 申万煤炭行业市盈率（PE）为11.3倍，处于历史前15%低水平。
• 估值修复预期强烈，当前布局具有较高安全边际。

关键信息

4. 催化因素

• 煤价上涨
• 货币宽松政策
• 固定资产投资政策出台

5. 公司盈利预测

6. 盈利预测与估值

• 山西焦化：预计2019-2021年归母净利润分别为18.85/20.52/22.21亿元，对应EPS为1.24/1.35/1.46元，给予2019年10倍PE，合理估值12.40元。
• 西山煤电：预计2019-2021年归母净利润分别为21.43/22.47/24.22亿元，对应EPS为0.68/0.71/0.77元，给予2019年12倍PE，合理估值8.16元。
• 宝丰能源：预计2019-2021年归母净利润分别为42.6/60.3/69.9亿元，对应EPS为0.58/0.82/0.95元，给予2020年20倍PE，合理估值16.4元。

风险提示

• 地产投资增速大幅下滑：若地产调控政策加码，可能对煤炭需求造成冲击。
• 供给过度释放：若政策调控不力，或出现新增产能释放，可能抑制煤价上涨。

不同于市场预期

• 市场对经济和煤炭行业预期悲观，但历史数据显示降准周期后经济有望回升。
• 市场忽视焦炭与焦煤价格弹性，预计三季度焦煤焦炭价格将大幅上涨。
• 市场认为焦煤与动力煤具有相似估值，但焦煤作为稀缺资源，长期需求向好，应给予更高估值。

估值修复逻辑

• 低估值反映市场悲观预期，未来即使基本面恶化，下行空间有限。
• 煤价上涨周期长，盈利有望超预期，流动性宽松，中美贸易问题缓和，多重因素推动估值修复。

行业与市场预期

• 经济预期：经济周期上行，煤炭需求回升。
• 煤价预期：煤价将迎上涨周期，焦炭焦煤价格弹性优于动力煤。
• 估值预期：板块处于历史底部，安全边际大，估值修复可期。

附录：图表目录

• 图1：2008年以来4次降准周期降准和降息情况
• 图2：降准后半年至一年左右经济触底回升
• 图3：降准后煤价见底通常回升17-34个月
• 图4：2016年以来地产投资增速呈上行趋势
• 图5：2016年以来商品房待售面积持续下滑
• 图6：2019年基建投资增速有望较大回升
• 图7：2019年6月下旬唐山限产趋严导致钢价上涨
• 图8：每一轮钢价上涨均带动焦炭价格上涨
• 图9：每一轮焦炭价格上涨均带动焦煤价格上涨
• 图10：2016年以后生铁产量增速高于焦炭产量增速
• 图11：火电发电量和生铁产量同比增速比较
• 图12：煤炭板块PB与板块指数走势关系
• 图13：2018年以来环渤海煤价季度均价

数据来源

• Wind
• 国信证券经济研究所预测

投资策略总结

• 板块趋势：煤炭行业估值处于历史底部，具备较强安全边际。
• 投资方向：重点关注焦炭与焦煤板块，因其价格弹性强于动力煤。
• 重点推荐：山西焦化、西山煤电、宝丰能源，分别给予“买入”、“买入”、“增持”评级。