煤炭行业2019年中期投资策略_看好焦炭焦煤价格上涨_板块估值修复可期

煤炭行业2019年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年下半年煤炭行业投资前景，认为市场对煤炭行业悲观预期有望扭转，板块估值处于历史底部区域，具备较强安全边际。重点推荐焦炭和焦煤相关企业，尤其是山西焦化、西山煤电和宝丰能源。

主要观点

• 经济与煤价有望回升：通过历史降准周期的分析，预计2019年下半年经济将企稳回升，煤价也将迎来上涨周期，可能持续至2021年。煤价上涨周期预计为17-34个月，当前为低位，未来有望修复。
• 供需格局改善：地产投资维持高位，基建投资增速回升，带动煤炭需求增长。同时，环保限产和安全检查趋严限制供给，尤其是焦煤和焦炭，供需关系持续改善。
• 焦炭焦煤更具投资价值：相比动力煤，焦炭和焦煤的需求增长高于供给，价格弹性更强。同时，焦煤作为稀缺资源，长期供给趋紧，具备更高的增长潜力。
• 估值处于历史低位：2019年7月1日，煤炭开采行业市净率（PB）为1.19倍，处于2000年以来的前7%水平；市盈率（PE）为11.3倍，处于前15%低水平，具备布局价值。

关键信息

一、经济与煤价关系

• 2008年以来，降准周期平均为8-10个月，经济触底回升通常在半年至一年后。
• 2018年4月开启降准周期，预计2019年Q4经济有望触底，2020年Q3见顶。
• 煤价见底时间通常在降准后8-10个月，预计此轮煤价周期将在2020年5月至2021年10月见顶。

二、地产与基建投资趋势

• 2019年1-5月地产投资增速达11.2%，商品房待售面积持续下滑，表明地产需求强劲。
• 基建投资增速有望较大回升，2019年一季度地方政府债券发行规模同比增长5.4倍，政策支持下基建投资对煤价形成支撑。

三、环保限产与供给端影响

• 唐山钢铁限产趋严，导致钢价上涨，带动焦炭和焦煤价格上涨。
• 山西等省份将推进焦炭限产和焦煤产能核减，长期供给趋紧，推动价格上涨。
• 焦煤资源稀缺，长期需求增长，供给受限，价格有望持续上涨。

四、估值与盈利预期

• 煤炭板块PB和PE均处于历史低位，安全边际充足，具备估值修复空间。
• 2019年Q2煤价环比上涨，叠加增值税率下调，预计煤企盈利将超预期。
• 重点公司盈利预测显示，山西焦化、西山煤电、宝丰能源2019-2021年净利润有望持续增长，EPS提升，估值合理。

五、投资建议

• 山西焦化：焦炭产能354万吨，2019年盈利增长37.6%，预计2019-2021年归母净利润分别为18.85/20.52/22.21亿元，EPS分别为1.24/1.35/1.46元，合理估值12.40元，评级“买入”。
• 西山煤电：拥有优质焦煤资源，2019年盈利增长15.8%，预计2019-2021年归母净利润分别为21.43/22.47/24.22亿元，EPS分别为0.68/0.71/0.77元，合理估值8.16元，评级“买入”。
• 宝丰能源：煤制烯烃二期项目下半年投产，预计2019-2021年归母净利润分别为42.6/60.3/69.9亿元，EPS分别为0.58/0.82/0.95元，合理估值16.4元，评级“增持”。

风险提示

• 地产投资增速大幅下滑：若政策调控导致地产投资增速下降，将影响煤炭需求，对煤价形成下行压力。
• 供给过度释放：若环保和安全检查放松，或新增产能释放，可能对煤价形成压制。

总结

2019年下半年煤炭行业基本面改善，经济与煤价有望企稳回升，焦炭焦煤价格上涨趋势明确。当前估值处于历史低位，具备较强安全边际，板块修复空间较大。重点推荐山西焦化、西山煤电、宝丰能源，认为其盈利能力和增长潜力突出，未来表现优于市场。