20170816-西南证券-长春高新-000661.SZ-长效水针+重组卵泡素发力_有望再造数个金赛药业_38页_4mb

长春高新（000661）深度报告总结

核心内容

长春高新是国内基因工程药物领域的龙头企业，旗下拥有金赛药业、百克生物、华康药业和高新地产等核心子公司。公司以生长激素和辅助生殖药物为核心产品，同时在疫苗和中成药领域亦有布局，未来三年公司归母净利润预计实现30%的复合增长率，目标价177元，维持“买入”评级。

主要观点

• 生长激素产品梯队领先：公司拥有全球首个生长激素长效水针，且水针和粉针在国内市场具有领先优势，预计未来3年将实现30%的复合增长。
• 辅助生殖药物潜力巨大：国产独家重组人促卵泡素（金赛恒）有望实现进口替代，预计峰值销售可达10亿元。
• 疫苗行业回暖：一票制政策实施后，疫苗行业盈利提升，公司水痘疫苗国内市场占有率第一，同时开拓印度和东南亚市场，有望进一步增长。
• 研发投入高：公司每年研发投入占营收的10%左右，多个5-10亿量级产品处于临床或报批阶段，增长动力十足。
• 估值合理：公司2018年PE为26倍，低于可比公司，估值优势明显。

关键信息

生长激素市场分析

• 国内生长激素市场规模约20亿元，渗透率仅2%，市场空间至少150亿元。
• 金赛药业市场份额达60%，为国内最大生长激素生产企业。
• 公司拥有粉针、水针和长效水针三种剂型，其中长效水针为全球首创，预计在4-5年内无国产竞品上市。

重组人促卵泡素市场分析

• 国内市场规模约28亿元，渗透率仅6%，未来市场空间预计在50-100亿元。
• 公司产品金赛恒为国产首个重组人促卵泡素，具有价格优势和进口替代潜力。
• 2017年预计市场占有率将逐步提升，峰值销售或超10亿元。

疫苗业务发展

• 百克生物为国内水痘疫苗龙头，2016年实现收入3.5亿元，净利润7463万元。
• 一票制后疫苗行业盈利提升，公司水痘疫苗市场份额达32%，且在印度和东南亚市场实现出口。
• 狂犬疫苗批签发逐步恢复，公司产品工艺改进，预计2017年进一步恢复。

其他业务增长

• 华康药业为中成药业务主要贡献者，市场稳定增长。
• 高新地产为公司稳健的利润来源之一。

盈利预测与估值

预计公司2017-2019年归母净利润年复合增速达30%，2018年合理目标市值约332亿元，对应40倍PE。给予2018年36倍估值，对应市值300亿元，目标价177元。

股价上涨催化因素

1. 生长激素长效水针四期临床完成；
2. 生长激素特发性矮小症等适应症获批；
3. 艾塞那肽获批生产；
4. 水痘和狂犬疫苗批签发数量超预期。

投资风险

1. 生长激素和疫苗行业可能再次发生类似长沙或山东事件，导致行业下滑；
2. 核心产品招标降价幅度可能超预期；
3. 地产业务可能出现大幅波动；
4. 生物制药行业系统性估值下降。

在研产品与未来增长点

• 艾塞那肽：有望国内首仿，或成5亿量级重点品种；
• 奥曲肽和曲普瑞林微球：国内首仿，预计3-5亿量级；
• 带状疱疹病毒疫苗：II/III期临床，预计10亿以上；
• 鼻喷冻干流感减毒活疫苗：II/III期临床，预计10亿以上；
• 金妥昔单抗：临床试验阶段；
• 伪人参皂苷：1类新药，临床试验阶段。

行业背景与市场前景

• 生长激素是治疗矮小症的核心药物，全球市场规模超50亿美元，国内空间巨大；
• 促卵泡素是辅助生殖最常用药物，国内渗透率低，未来增长潜力大；
• 疫苗行业受益于一票制和进口替代，盈利能力提升；
• 公司产品梯队丰富，具备长期增长潜力。

总结

长春高新凭借在基因工程药物领域的领先地位，以及在生长激素和促卵泡素产品上的突破，有望在未来三年实现快速增长。随着二胎政策的推动和进口替代的加速，公司多个核心产品将逐步放量，推动业绩持续增长。同时，疫苗行业回暖和盈利提升也为公司带来积极影响。公司估值优势明显，未来增长可期。