20230405-天风证券-雍禾医疗-02279.HK-疫情承压22年营收同减35_持续门店下沉拓展_植养固一体协同发展_5页_493kb

雍禾医疗（02279）2022年年报分析总结

核心内容

雍禾医疗在2022年受疫情影响，业绩出现阶段性下滑，全年实现营业收入14.13亿元，同比减少34.85%；净利润为-0.86亿元，同比减少171.44%。纯利率为-6.08%，同比减少11.6个百分点。其中，2022年下半年营收6.65亿元，同比减少40.33%，净利润-1.03亿元，同比减少228.25%，纯利率为-15.57%，环比和同比分别减少17.93个百分点和22.81个百分点。

主要观点

收入端分析

• 植发业务：2022年营收10.30亿元，占整体营收的72.94%，同比减少34.17%。主要原因是到店客流减少约40.0%，植发患者人数为39,254人，同比减少32.9%。平均消费为26,251元，同比减少1.5%。三级服务患者人数大幅下降，四级服务患者人数上升，显示部分客流向更高端服务转移。
• 医疗养固业务：2022年营收3.63亿元，占整体营收的25.66%，同比减少37.74%。主要受客流限制影响，服务患者人数为63,257人，同比减少39.9%；人均消费为5,731元，同比增加3.6%。复购率为28.2%，同比减少0.8个百分点。公司已建立9家独立的史云逊医学健发中心。

成本端分析

• 2022年公司毛利润为8.73亿元，同比减少44.77%，毛利率为61.76%，同比减少11.09个百分点。
• 毛利率下降主要由于：
  1. 疫情影响导致收入大幅下降；
  2. 医生接诊制度实施带来的门诊人工成本增加；
  3. 公司仍处于门店扩张阶段，固定成本较高。
• 各业务毛利率分别为：
  • 植发业务：62.4%，同比减少10.3个百分点；
  • 医疗养固业务：61.8%，同比减少12.1个百分点；
  • 其他业务：30.3%，同比减少25.8个百分点。

费用端分析

• 2022年期间费用率为70.12%，同比增加6.48个百分点。
• 销售费用率54.27%，同比增加4.81个百分点；
• 管理费用率18.23%，同比增加6.81个百分点；
• 研发费用率1.31%，同比增加0.66个百分点；
• 财务费用率-3.69%，同比减少5.80个百分点。

现金流情况

• 2022年经营活动产生的现金流净额为-1.09亿元；
• 截至2022年末，公司货币资金为5.65亿元。

关键信息

门店拓展计划

• 公司重点在二三线城市进行雍禾植发门店下沉拓展，并设立独立的发之初女性植发门店；
• 在广深地区扩大史云逊医学健发中心的单店布局；
• 预计2023年底门店数增至接近85家；
• 上海综合毛发医院已开业，北京院预计2023年中完工并开始运营。

投资建议

• 公司长期占据植发行业领先地位，致力于传统植发与现代经营融合；
• 坚持诚信透明、服务优化、产学研结合，深化植养固一体化建设；
• 公司愿景为成为一站式毛发医疗服务的全球领导者；
• 由于疫情和门店扩张带来的固定成本压力，2023-2024年净利润调整为1.5/2.6亿元，对应PE为25/14倍；
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 新技术替代风险；
• 产品注册风险；
• 行业竞争加剧风险。

投资评级说明

基本数据