20220323-东吴证券-固收点评_如何监测联储加息预期的变化__8页_834kb

固收点评20220323 总结

核心内容

本文主要探讨了如何监测美联储（联储）加息预期的变化，分析了三种传统方法的优缺点，并提出了一种基于美债3M收益率的新型监测框架。在当前联储加息路径存在高度不确定性的情况下，准确预判政策变化对固收市场具有重要意义。

主要观点

1. 传统方法一：Fedwatch 概率分布

• 优点：提供横截面和面板数据，可观察不同加息幅度在各议息会议中的概率。
• 缺点：
  • 不同加息事件被视为独立，导致基于路径计算的预期概率无实际意义。
  • 预测波动性大，例如2022年2月10日加息50bp概率高达93.75%，但后续数据波动显著。
  • 例如图3中，2022年5月4日加息25bp的预期概率出现剧烈波动。

2. 传统方法二：FOMC的SEP点阵图

• 优点：直接反映票委对利率的预期，最接近联储决策机制。
• 缺点：
  • 季度发布频率较高，难以及时反映市场变化。
  • 预期与实际决策存在差距，指导意义有限。
  • 通过假设固定加息强度或速度，可推导出另一参数的合理预期，但结果依赖于假设。

3. 新型监测框架：美债3M收益率

• 优点：
  • 从2017年12月起，美债3M收益率总是在EFFR（联邦基金利率）变动前出现变化，具有显著的先行性。
  • 对加息或降息幅度的预测误差较小，如图6所示，多数情况下误差在4-7bp之间，仅少数情况下误差在1bp以内。
  • 预测波动性较低，相比Fedwatch更具稳定性。
  • 通过样本内回测分析，验证了其在多个加息和降息周期中的有效性。

关键信息

• 美债3M收益率：作为监测联储政策变化的重要指标，其变动趋势和幅度能有效预判EFFR的变动。
• 预测精度：美债3M在多数情况下能准确预测EFFR的变动方向和幅度，仅在2020年3月4日联储非议息日意外降息时出现偏差。
• 预测时间差：美债3M通常提前30至74天预判EFFR变动，具有显著的领先性。
• 加息路径推论：通过固定加息强度或速度，可以推导出另一参数的预期，从而对联储政策路径进行合理推测。

风险提示

1. 全球再通胀超预期：发达经济体和新兴市场物价指数可能突破或接近阶段性高点，叠加逆全球化、供应链重组等因素，可能引发市场对通胀风险的低估。
2. 变异株影响超预期：如Delta变异株可能再次冲击经济活动，导致市场对经济前景的担忧加剧。
3. 地缘政治风险超预期：美国新政府的政策可能带来新的地缘风险，同时中国周边国家大选年也增加了地缘不确定性。

结论

在联储加息路径不确定性较高的背景下，传统的Fedwatch和SEP点阵图存在预测波动性大、时效性差等问题。相比之下，美债3M收益率作为先行指标，具有更高的预测精度和稳定性，是更优的监测工具。建议在实际操作中结合美债3M的变动趋势，对联储政策进行更为精准的预判。