2018-美联储预期调控路径变化和货币政策前瞻_美国加息周期行将结束__12页-1mb

美国加息周期行将结束？总结

核心内容

本文分析了美联储加息周期的潜在结束信号，探讨了市场对加息预期的降温及其背后原因，并评估了美国经济现状与前景，以及美联储货币政策和10年期美债收益率的未来走势。

主要观点

• 加息预期降温体现在2019年，而非2018年12月：尽管12月加息概率波动不大，但2019年的加息概率显著下降，表明市场预期美联储可能在2019年结束加息周期。
• 市场波动源于美联储沟通失误：美联储在10月和11月之间对中性利率的表述变化，导致市场出现较大波动，最终不得不进行修正。
• 美国经济仍处于扩张阶段：尽管存在经济见顶回落的担忧，但整体经济增速仍高于潜在水平，失业率预计将继续下降。
• 通胀压力依然存在：核心通胀预计在2019年底将升至2.5%以上，核心PCE可能长期高于2%。
• 美联储面临通胀上升与经济增长放缓的双重压力：总体来看，通胀压力大于经济增长压力，因此加息进程仍将持续。
• 10年期美债收益率面临顶部区域：在通胀预期平稳、经济下行空间较大的背景下，美债收益率可能处于高位，做空美债的交易仍较拥挤。

关键信息

加息预期变化

• 12月加息概率波动不大，仍维持在75%左右。
• 2019年3月和6月加息概率显著上升，显示市场对2019年加息的预期降温。
• 11月8日后，加息预期降温，可能与美股和油价下跌有关，引发市场对经济前景的担忧。

劳动力市场

• 新增非农就业维持在月均20万人的水平，波动性下降。
• 劳动参与率已高于预期趋势水平，表明劳动力市场接近充分就业。
• 失业率预计在2019年末降至3.2%，较当前3.7%再下降0.5个百分点。

工资增长

• 劳动力成本指数和平均时薪增速均呈上行趋势。
• 10月份平均时薪增速跳升至3.1%，成为标志性事件。
• 随着失业率进一步下降，工资增速可能继续加快。

通胀压力

• 核心通胀预计在2019年底站上2.5%。
• 核心PCE可能长期位于2%之上。
• UIG（潜在通胀指标）对核心通胀具有领先性，约领先16个月。

经济前景

• 2019年经济增速可能放缓，但多数预测仍高于2%。
• ISM制造业PMI已从高点回落，反映短期经济放缓。
• 收益率曲线接近倒挂，但衰退概率仍较低，尚不足以构成实质性威胁。
• 期限利差与经济活动密切相关，未来可能收紧，影响银行贷款意愿。

美联储货币政策

• 支持继续加息的理由包括：劳动力市场充分就业、工资和核心通胀上行、利率仍处于历史低位。
• 支持放缓加息的理由包括：经济见顶回落的担忧，美联储追求软着陆目标。
• 综合判断：美联储仍可能在2018年12月、2019年3月和6月进行三次加息。

10年期美债收益率

• 面临通胀上升与经济放缓的双重压力，但通胀预期平稳，经济下行空间较大。
• 实际收益率已突破长期波动区间上限，积累较大安全边际。
• 做空美债的交易仍较拥挤，表明市场对收益率下行的预期较弱。

结构分析

1. 美联储加息预期降温

• 市场对12月加息的预期未显著变化，但对2019年加息的预期明显下降。
• 市场波动源于美联储对中性利率的沟通不一致。
• 11月8日后，美股和油价下跌成为加息预期降温的主因。

2. 美股和原油市场表现与FED预期调控

• 10月3日和11月8日是关键节点，市场反应显示美联储政策预期的变化。
• 高收益债收益率上行与经济形势密切相关，反映市场对信用风险的担忧。

3. 美国经济现状与前景

• 美国经济表现强劲，但存在潜在风险。
• 劳动力市场接近充分就业，失业率将继续下降。
• 通胀压力仍存在，核心通胀预计在2019年底升至2.5%。
• 收益率曲线接近倒挂，但衰退概率仍较低。

4. 美联储货币政策与10年期美债收益率前瞻

• 美联储可能继续加息，以应对通胀压力和实现货币政策正常化。
• 10年期美债收益率处于高位，做空交易仍较拥挤，市场对其进一步上行的预期较低。

投资评级说明

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