20150811-华创证券-债券日报_Fed9月加息概率大-从美国历次加息曲线变化看本轮加息_11页_696kb

债券日报总结：Fed9月加息概率大

核心内容

近期美国非农就业数据与失业率公布后，市场对美联储9月加息的预期增强。尽管10年期国债收益率出现小幅回落，但1年期国债收益率已开始对加息预期做出反应。分析师通过回顾1983年以来的五次加息周期，分析了长短期国债利率及利差的走势，以判断当前市场对9月加息的反应是否符合历史规律。

主要观点

• 非农数据与市场反应：非农就业人数增加21.5万人，略低于预期，但连续三个月维持在20万人以上，失业率稳定在5.3%。数据公布后，美国国债收益率先冲高后回落，1年期国债收益率维持不变，10年期国债收益率下降6bp。
• 加息预期增强：1年期国债利率已提前对加息预期作出反应，而10年期国债利率的回落更多是由于油价下跌和中国A股下跌的影响。
• 历史规律总结：
  • 在加息临近前，国债收益率会提前2-4个月反应，且10年期国债利率变化幅度大于1年期，利差增加，利率曲线变陡。
  • 在加息周期中，1年期国债利率上行幅度显著大于10年期，利差快速缩窄，曲线趋于平坦。
  • 在加息后期，10年期国债利率会领先下行，下行幅度大于1年期，利差继续缩窄甚至出现倒挂。

关键信息

1. 第一轮加息周期：1983/3-1984/8

• 联邦基金利率：从8.63%上调至11.5%，上调10次，幅度300bp。
• 1Y国债利率：从9.3%上涨至11.7%，幅度240bp。
• 10Y国债利率：从10.6%上涨至12.6%，幅度200bp。
• 利差变化：从128bp缩窄至87bp，整体缩窄41bp。

2. 第二轮加息周期：1988/3-1989/5

• 联邦基金利率：从6.75%上调至9.81%，上调16次，幅度306bp。
• 1Y国债利率：从6.8%上涨至8.9%，幅度210bp。
• 10Y国债利率：从8.6%上涨至8.8%，幅度20bp。
• 利差变化：从180bp缩窄至-16bp，整体缩窄196bp。

3. 第三轮加息周期：1994/2-1995/2

• 联邦基金利率：从3.25%上调至6.00%，上调11次，幅度275bp。
• 1Y国债利率：从3.8%上涨至6.8%，幅度300bp。
• 10Y国债利率：从5.9%上涨至7.7%，幅度180bp。
• 利差变化：从210bp缩窄至70bp，整体缩窄140bp。

4. 第四轮加息周期：1999/6-2000/5

• 联邦基金利率：从5.00%上调至6.50%，上调6次，幅度150bp。
• 1Y国债利率：从5.1%上涨至6.4%，幅度130bp。
• 10Y国债利率：从5.8%上涨至6.5%，幅度70bp。
• 利差变化：从74bp缩窄至-20bp，整体缩窄94bp。

5. 第五轮加息周期：2004/6-2006/6

• 联邦基金利率：从1.00%上调至5.25%，上调17次，幅度425bp。
• 1Y国债利率：从2.1%上涨至5.3%，幅度320bp。
• 10Y国债利率：从4.6%上涨至5.2%，幅度60bp。
• 利差变化：从10Y-1Y利差变化幅度为-274bp。

对近期国债走势的看法

• 当前走势符合历史规律：1年期国债利率已对加息预期作出反应，开始上行，而10年期国债利率由于外部因素（如油价下跌、A股下跌）出现小幅回落。
• 预期加息周期即将开始：随着9月加息临近，1年期国债利率将上行，且幅度将大于10年期国债利率，利差将进一步缩窄。
• 市场关注点：在加息后期，市场将关注加息结束预期和经济增长放缓等因素，导致10年期国债利率率先回落。

附：分析师与联系方式

• 证券分析师：
  • 屈庆：quqing@hcyjs.com，执业编号：S0360515030001
  • 齐晟：qisheng@hcyjs.com，执业编号：S0360115030010
• 研究助理：
  • 汤雅文：tangyawen@hcyjs.com，Tel: 010-66500862

附：华创证券机构销售通讯录（部分）

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  • 王韦华：010-66500827，wangweihua@hcyjs.com
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  • 张弋：010-66500809，zhangyi@hcyjs.com
  • 陈锐：010-66500867，chenrui@hcyjs.com

• 广深机构销售部：

  • 张娟：0755-82828570，zhangjuan@hcyjs.com
  • 郭佳：0755-82871425，guojia@hcyjs.com
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