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和而泰（002402）2021年一季报点评总结

核心内容

和而泰（002402）发布2021年第一季度财务报告，实现营业总收入12.75亿元，同比增长73.16%；归母净利润1.08亿元，同比增长74.59%；扣非归母净利润9995.5万元，同比增长92.37%。公司凭借“四行并举”战略，在家电、工具、汽车电子控制器和智能家居领域实现业绩高增长。

主要观点

• 行业增长与公司战略
  智能控制器行业市场空间持续扩大，公司积极把握“智能化、专业化和国产化”趋势，提升市场份额。其中，汽车电子控制器业务正逐步成为新的增长引擎。

• 供应链管理与盈利能力
  在芯片缺货涨价背景下，公司通过设置原材料安全库存、提前备货、价格传导、研发设计优化和原材料替代等措施，保障了供应链安全和成本控制，从而在行业竞争中保持盈利增长。公司认为行业集中度将加速提升，龙头公司凭借更完善的供应链管理和更强的上下游议价能力，有望进一步扩大市场份额。

• 子公司分拆上市
  公司分拆子公司铖昌科技独立上市，铖昌科技专注于微波毫米波射频芯片业务，与公司控制器业务独立性较高。分拆有利于提升其知名度、吸引人才、增强融资能力和团队效率。未来，铖昌科技有望在军用和民用市场实现双轮驱动，尤其在5G毫米波通信和卫星互联网领域有良好合作。

关键信息

• 业绩表现

  • 2021年Q1营业总收入：12.75亿元（同比增长73.16%）
  • 2021年Q1归母净利润：1.08亿元（同比增长74.59%）
  • 2021年Q1扣非归母净利润：9995.5万元（同比增长92.37%）

• 盈利预测

  • 2021年预计营收：64.80亿元（同比增长38.9%）
  • 2021年预计归母净利润：5.56亿元（同比增长40.2%）
  • 2022年预计营收：84.24亿元（同比增长30.0%）
  • 2022年预计归母净利润：7.28亿元（同比增长31.2%）
  • 2023年预计营收：109.76亿元（同比增长30.3%）
  • 2023年预计归母净利润：9.50亿元（同比增长30.4%）
  • EPS预测：0.61/0.80/1.04元（2021-2023年）

• 估值与投资评级

  • 当前股价：20.95元
  • 目标价：34.5元
  • 投资评级：强推（维持）
  • 未来12个月目标市盈率：34倍
  • 未来12个月目标市净率：5倍
  • 未来12个月目标EV/EBITDA：53倍

• 财务指标

  • 成长能力
    • 营业收入增长率：38.9%（2021E）
    • EBIT增长率：27.1%（2021E）
    • 归母净利润增长率：40.2%（2021E）
  • 获利能力
    • 毛利率：21.6%（2021E）
    • 净利率：9.1%（2021E）
    • ROE：14.4%（2021E）
    • ROIC：18.4%（2021E）
  • 偿债能力
    • 资产负债率：47.4%（2021E）
    • 债务权益比：21.3%（2021E）
    • 流动比率：1.4（2021E）
    • 速动比率：1.0（2021E）
  • 营运能力
    • 总资产周转率：0.9（2021E）
    • 应收账款周转天数：63天（2021E）
    • 应付账款周转天数：120天（2021E）
    • 存货周转天数：83天（2021E）

风险提示

• 控制器原材料价格波动
• 人民币对美元汇兑波动
• 大客户业务份额拓展低于预期
• 海外业务扩展整合低于预期
• 我国毫米波民用市场发展进度低于预期

投资建议

公司凭借其在智能控制器行业的领先地位和子公司铖昌科技的分拆上市，具备较强的竞争力和增长潜力。在芯片涨价和行业集中度提升的背景下，公司有望继续维持高增长态势。我们维持“强推”评级，目标价为34.5元，预计未来12个月内将超越沪深300指数20%以上。

相关研究报告

• 《和而泰（002402）2020年报点评：业绩符合预期，看好公司汽车控制器业务与铖昌科技长期布局》（2021-02-25）
• 《和而泰（002402）重大事项点评：拟分拆铖昌科技独立上市，微波毫米波射频芯片业务发展有望提速》（2021-04-09）
• 《和而泰（002402）2021年一季报预告点评：一季度业绩符合预期，控制器+微波毫米波射频芯片业务双轮驱动》（2021-04-12）

团队介绍

• 组长、高级分析师：韩东
  上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验，2019年5月加入华创证券研究所。

• 助理研究员：张弛
  南京大学理学硕士，2018年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：李璟菲
  美国凯斯西储大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。

华创证券机构销售通讯录（部分）

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