20140324-广发证券-纺织服装行业_1-2月服装实体终端零售增速仍低迷_19页_2mb

报告摘要

服装实体终端零售行业总结（2014年1-2月）

核心内容

2014年1-2月，中国服装实体终端零售市场表现低迷，零售额累计下降1.3%，零售量累计下滑5.3%，与上年同期和平均增速相比均出现明显回落。这表明行业整体面临较大的挑战。

主要观点

行业调整接近尾声：体育用品行业在2012和2013年经历了大规模的关店和库存清理，进入调整末期，2014年或迎来行业拐点。
盈利数据企稳：尽管营收和净利润增速下滑，但降幅收窄，显示行业已基本触底，盈利状况趋于稳定。
毛利率和净利率改善：体育用品公司毛利率提升1个百分点至40.7%，净利率下降幅度收窄至13.4%，显示成本控制和盈利效率有所改善。
库存压力缓解：存货占总资产比重从2011年的8.1%降至2013年的5.6%，接近2008年水平，库存周期逐步消化完毕。
O2O转型趋势明显：传统品牌服装企业正在加快线上线下融合改革，这一趋势可能带来新的投资机会。
部分企业表现突出：卡宾品牌在2014年秋季订货会订单量同比增长超过15%，显示其市场竞争力有所增强。

关键信息

上市公司数据

伟星股份：2013年营收17.7亿元（同比-4.5%），净利润2.1亿元（同比+23.8%）。
特步国际：2013年营收43亿元（同比-21.7%），净利润6亿元（同比-25.2%）。
华孚色纺：2013年净利润0.24亿元（同比+24.1%），盈利增长显著。

股价表现

上周纺织服装板块上涨1.25%，其中纺织板块涨幅为1.78%，服装板块为0.73%。
龙头股份、步森股份、广弘股份、森马服饰、福建南纺涨幅居前，分别达到20.35%、10.6%、9.1%、8.92%、8.87%。
年初至3月21日，纺织服装板块上涨3.27%，涨幅高于上证综指的跌幅3.23%。

原材料价格

中棉价格：328指数周成交均价为19456元/吨，年初至今累计下降0.53%。
外棉价格：Cotlook:A指数上涨9.31%，内外棉价差缩小至3675元/吨左右。
化纤产品：涤纶短纤、POY、FDY、DTY、粘胶短纤等均出现不同程度的下跌。

行业动态

棉花抛储新政：有望在4月实行，国储棉实际价将下调至16000元/吨附近。
卡宾品牌表现：秋季订货会订单量增长15%以上，显示市场信心回升。
Motivi品牌撤出中国：原因不明，但已开始清仓销售。
H&M销售增长：2月销售总额57.6亿美元，同比增长13%，门店数量增加。
Nike营收增长：第三季度营收增长12%至69.7亿美元，但警告美元强势将影响海外利润。
行业趋势：部分企业开始尝试O2O转型，如七匹狼、美邦服饰、搜于特等。

风险提示

国内终端消费低迷：服饰消费支出减少，影响实体零售表现。
外需波动：出口受国际市场需求变化影响较大。

重点公司盈利预测

公司简称	评级	股价（元）	EPS（12A）	EPS（13E）	EPS（14E）	PE（12A）	PE（13E）	PE（14E）	PB
鲁泰A	买入	9.42	0.74	0.97	1.15	12.72	9.72	8.19	1.59
中银绒业	买入	9.79	0.28	0.39	0.49	34.99	25.38	20.00	2.31
华孚色纺	买入	4.57	0.11	0.24	0.34	41.95	19.01	13.34	1.17
七匹狼	买入	8.09	0.74	0.50	0.54	10.90	16.32	14.96	1.34
探路者	买入	20.80	0.40	0.58	0.70	52.35	35.81	29.93	8.54
搜于特	买入	11.28	0.63	0.64	0.73	17.86	17.76	15.52	2.31
伟星股份	买入	11.34	0.65	0.81	0.97	14.74	12.71	11.74	1.70

风险提示

国内终端消费低迷，可能影响服饰销售。
外需波动可能对出口造成负面影响。

原料价格走势

中棉价格：周成交均价19456元/吨，跌幅0.13%，年初至今累计下降0.53%。
外棉价格：Cotlook:A指数周成交价上涨0.34%，年初至今累计上涨9.31%。
内外棉价差：缩小至3675元/吨左右。
纱线价格：40S纱线与328价差为11069元/吨。
化纤产品：涤纶短纤、POY、FDY、DTY、粘胶短纤等价格均有不同程度下跌。

行业政策与动态

棉花抛储新政：4月有望执行，国储棉价格可能下调至16000元/吨。
SPAO品牌开业：中国首店开业三天销售额达400万元，显示出较强的市场吸引力。
Motivi品牌撤出：原因不明，但已开始清仓销售。
H&M销售增长：2月销售总额57.6亿美元，同比增长13%。
Nike营收增长：第三季度增长12%，但美元强势可能影响海外利润。
卡宾品牌表现：秋季订货会订单量增长15%以上，市场信心回升。
O2O转型：七匹狼、美邦服饰等传统品牌加速线上线下融合，为投资提供新机会。

股东会与解禁提醒

近期重要事件：包括江苏国泰、朗姿股份、大杨创世等公司的股东会召开和年报披露。
解禁股信息：步森股份、九牧王等公司有较大比例的限售股解禁，可能影响市场资金流动。

境外及港股估值与业绩

全球成衣设计公司：如RALPH LAUREN、PVH、VF等，其估值和盈利情况显示行业存在分化。
奢侈品公司：如HUGO BOSS、BURBERRY、LV等，其市盈率和盈利表现各有不同。
北美服饰公司：如AMERICAN EAGLE、A&F等，估值和盈利情况显示行业复苏迹象。
欧洲服饰公司：如ADIDAS、H&M、INDITEX等，其盈利和估值表现相对稳定。
港股服饰公司：如鳄鱼恤、慕诗国际、达芙妮国际等，其市盈率和盈利情况显示行业调整逐步结束。

投资策略

关注O2O转型：传统品牌服装企业通过线上线下融合可能带来新的投资机会。
关注盈利改善：如华孚色纺、伟星股份等公司盈利情况改善。
关注行业拐点：体育用品行业经过调整后，可能迎来增长拐点。

总结

2014年1-2月，中国服装实体终端零售市场增速依然低迷，但体育用品行业已进入调整末期，盈利数据趋于稳定，毛利率和净利率有所改善。部分企业如卡宾在秋季订货会表现良好，显示出市场回暖迹象。同时，O2O转型成为品牌服装企业的重要战略方向，为行业带来新的投资机会。尽管面临国内消费低迷和外需波动的风险，但行业整体仍呈现企稳迹象，2014年有望迎来拐点。

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