德邦金工大类资产配置月报：美国通胀的远虑与近忧-20211120-德邦证券-15页_1mb

金融工程月报总结

核心内容概述

本报告由德邦证券金融工程分析师肖承志撰写，主要分析了2021年11月全球及中国大类资产配置的逻辑与趋势。报告指出，当前全球宏观经济放缓，美国通胀压力仍存，但美元走强支撑美股估值提升；国内经济复苏领先，但面临地产调控与货币政策的双重压力，利率债表现优于其他资产类别。整体资产配置顺序为：国内利率债 > 美股 > 贵金属 > A股 > 大宗商品。

主要观点与关键信息

1. 海外资产配置分析

1.1 贵金属

• 核心观点：贵金属短期有交易机会，但中长期或维持下行趋势。
• 关键信息：
  • 美联储11月会议偏鸽，暂缓加息预期。
  • 美国CPI同比增速达6.2%，创近30年新高。
  • 美债短端收益率过快上行，长端收益率走平，实际利率下行。
  • 建议增至平配，但需警惕中长期实际利率上扬风险。

1.2 海外大宗商品

• 核心观点：继续减配大宗商品，配置性价比下降。
• 关键信息：
  • 美元走强导致新兴市场融资压力上升，限制资本开支。
  • 通胀由商品端向服务端扩散，需求增长边际放缓。
  • 大宗商品价格面临成本与需求双杀，价格走势陷入负循环。
  • 建议持续减配，关注波动率加大带来的风险。

1.3 美股

• 核心观点：美股仍具配置性价比，维持超配。
• 关键信息：
  • 美联储政策向常态化靠拢，美元流动性回流美国。
  • 上市公司盈利改善，标普与纳斯达克市盈率回落。
  • 美股估值提升，受益于基本面改善与美元支撑。

1.4 外汇

• 核心观点：美元将保持相对强势，人民币或适度贬值。
• 关键信息：
  • 欧日经济复苏乏力，货币宽松政策延续。
  • 人民币升值压力较大，不利于出口。
  • 预计美元兑人民币有上行动力，建议配置顺序为：美元 > 英镑 > 人民币 > 欧元 > 日元。

2. 国内资产配置分析

2.1 债券市场

• 核心观点：继续超配利率债，信用债需谨慎。
• 关键信息：
  • CPI-PPI剪刀差边际收敛，PPI下行推动CPI回升。
  • M1-M2持续扩大，货币政策仍有宽松空间。
  • 地产调控政策影响扩散，地产债情绪低迷。
  • 高评级信用债性价比高，建议平配；中长期看好其表现。

2.2 A股市场

• 核心观点：A股短期承压，但沪深300配置机会显现。
• 关键信息：
  • 沪深300扩散指数发出“金叉”信号，进入左侧配置区间。
  • A股情绪面偏弱，两融与北向资金流入放缓。
  • 制造业缓慢复苏利好小盘风格，中下游企业利润逐步修复。
  • 建议保持平配，耐心等待情绪与基本面改善。

2.3 国内大宗商品

• 核心观点：国内商品价格持续下行，短期情绪已见底。
• 关键信息：
  • 政策“保供稳价”推动动力煤价格大幅下跌。
  • 下游需求疲软，形成负反馈，商品价格持续承压。
  • 螺纹钢、焦煤、焦炭等商品价格跌幅显著，配置性价比下降。
  • 建议继续减配，关注反弹基础薄弱问题。

大类资产配置顺序

风险提示

• 货币政策风险：央行超预期收紧导致国债、信用债收益率快速上升，人民币升值压力增大。
• 地产政策风险：地产调控持续从严，可能影响市场预期。
• 美联储政策风险：若超预期宽松，可能推高贵金属与大宗商品价格。
• 极端气候风险：可能引发国际能源危机，推高大宗商品价格。
• 海外宏观经济风险：疫情恶化可能引发美股大幅下跌。

相关研究与图表

• 图表目录：
  • 图1：美国CPI与通胀预期
  • 图2：美联储缩减债务购买进度及预期
  • 图3：美国财政部国债月度拍卖规模
  • 图4：美国长短债利差与实际利率
  • 图5：美元指数与摩根新兴市场融资压力指数
  • 图6：美国商品端CPI分项
  • 图7：美国服务端CPI分项
  • 图8：标普与纳斯达克指数PE（TTM）
  • 图9：标普与纳斯达克营收与EBIT利润率
  • 图10：美国与欧日产出缺口占GDP比重
  • 图11：美元指数与美德两年期国债利差
  • 图12：美元与欧元、日元、英镑汇率
  • 图13：人民币汇率走势与出口增速
  • 图14：中国CPI、PPI及CPI-PPI
  • 图15：中国M1、M2及M1-M2
  • 图16：各省市城投债净融资规模
  • 图17：Markit iBoxx亚洲中资美元地产债指数
  • 图18：不同信用等级中债企业债与3年期国开债利差
  • 图19：两融余额占A股成交额
  • 图20：北向资金净流入
  • 图21：沪深300扩散指数走势
  • 图22：A股归母净利润累计同比增速
  • 图23：南华商品综合指数与动力煤、焦煤、焦炭指数走势
  • 图24：螺纹钢周度产量与表观需求变化
  • 图25：各类别大类资产收益回顾（2021年10月18日至2021年11月19日）

分析师与研究助理简介

• 分析师：肖承志，德邦证券研究所首席金融工程分析师，同济大学应用数学硕士，6年证券研究经验。
• 研究助理：未提供具体信息。
• 研究领域：市场择时、资产配置、量化与基本面选股。
• 研究特色：擅长扩散指标择时与机器学习模型，对隐马尔可夫模型有深入研究，撰写多篇因子改进报告。

投资评级说明

法律声明

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