20220127-德邦证券-德邦金工大类资产配置月报_从追赶现实到改变预期_36页_3mb

金融工程月报总结

核心内容

本报告分析了2022年美国和中国宏观经济、通胀、就业、流动性及财政状况，并提出了相应的资产配置建议。整体来看，美国经济保持强劲但存在隐忧，中国则面临增长放缓和政策发力的压力。报告认为，美联储的紧缩政策与国内政策宽松形成错位，市场对货币政策的预期变化显著影响资产配置。

主要观点

美国经济与市场

• 经济基本面：美国经济在2022年仍保持强劲，但存在潜在风险，如财政效应衰退和供应链修复缓慢。
• 通胀压力：市场担忧滞胀，但长期风险仍是通缩，12月CPI达到7%，制造业物价指数显示通胀高点可能在一季度末到来。
• 就业市场：接近充分就业，但就业结构脆弱，少数族裔恢复滞后，整体存在就业不均衡。
• 流动性：短期无忧，但缩表节奏引发市场分歧，CME隐含加息次数上升，但加息预期可能已饱和。
• 财政状况：财政开支规模易减难增，债务压力成为主要约束，若中期选举失利，财政支出可能进一步受限。

中国经济与市场

• 宏观经济：增长放缓，政策支持成为关键，地产和传统基建投资受限，但“专精特新”和“碳中和”成为新的增长引擎。
• 流动性：宽货币是手段，宽信用是目的，央行政策从“先慢后快”转向“由量转价”，但仍需信用环境改善。
• 财政纪律：财政开支强化节奏和质量，地产价格预期下滑，地方政府债务压力增加，需加快投资以刺激需求。

关键信息

资产配置建议

• 一季度配置顺序：利率债 > 信用债 > 海外商品 > 国内商品 > 美股 > A股 > 黄金 > 美债
• 全年配置顺序：信用债 > 美股 > A股 > 利率债 > 国内商品 > 黄金 > 海外商品 > 美债

具体资产分析

美股

• 中期价值风格占优，纳斯达克估值较高，可能面临回调风险。
• 标普500、道琼斯指数表现优于纳斯达克，ROE增速和估值水平显示道琼斯更具配置价值。
• 盈利改善与回购支撑美股，但需关注美联储紧缩政策对市场的影响。

美债

• 收益率曲线趋平，财政融资和美联储缩表对美债供给影响有限。
• 10年期美债收益率预计在1.8-2.3%区间波动，欧日流动性支撑美债需求。

海外大宗商品

• 供给逐步恢复，需求可能见滑坡，部分品种价格因新能源需求保持高位。
• 美元与大宗商品负相关，二季度可能回调，但幅度有限。

贵金属

• 避险属性弱化，实际利率上升将打压黄金需求，全年走势震荡偏空。

美元

• 上半年走强，下半年可能因日欧经济落后和流动性变化而回调。

中国债券

• 利率债仍有配置价值，宽松政策支持市场稳定。
• 转债面临赎回压力和正股下跌风险，但下半年可能有结构性机会。
• 信用债需关注风险，但优质地产债和城投债可考虑配置。

A股

• 短期博弈情绪浓厚，但中长期机会未改，小盘价值和成长股受益于政策支持。
• 北向资金流入放缓可能影响人民币走势，但货币政策宽松支撑市场。

风险提示

• 美联储超预期收紧货币政策
• 央行提早结束宽松周期
• 宏观经济环境恶化超预期
• 新冠疫情恶化
• 能源危机不断发酵

图表与数据

• 图1-图10：美国GDP、库存与销售比、商品与服务支出指数、ECRI领先指标、个人可支配收入及消费支出等。
• 图11-图22：非农职位空缺、波罗的海干散货指数、新冠病例及死亡人数、中国“三驾马车”走势等。
• 图23-图34：国内宏观经济、货币政策、财政、信用债与转债数据。
• 图35-图66：资产配置相关图表，包括利率债、转债、信用债、A股、人民币走势等。

总结

本报告全面分析了2022年美国与中国经济和市场动态，强调了政策调控在稳增长中的作用。美国经济虽强劲但存在结构性风险，中国则在政策支持下寻求新的增长路径。资产配置上，建议关注利率债和信用债，同时关注美股价值股和国内大宗商品的结构性机会。整体风险提示显示，需警惕美联储政策超预期收紧及宏观经济不确定性。