金航股份（831683）总结
核心内容
金航股份是一家专注于长江内河危化品运输的区域领先企业，拥有化学危险品运输资质，是重庆三大化工园区物流配套及三峡移民安置的重点企业。公司主要经营长江干线及其支流的省际散装化学危险品和成品油运输，业务结构合理，收入增长较快，且客户稳定，管理规范。
主要观点
- 公司在危化品运输领域具有竞争优势，危化品运量及船舶数量约占重庆地区内河危化品总运力的 14.5%，位列前三。
- 长江内河危化品运输需求较大，重庆及周边地区化工产业发达，危化品运输市场潜力大。
- 航运行业整体低迷，但内河液体运输相对较好，公司所处的液货船和特种船市场景气度较高。
- 行业准入门槛高，政策淘汰老旧运力，提升公司竞争优势。
- 公司预计未来三年净利润分别为 996万、2016万和3175万元，对应EPS分别为 0.050元、0.101元和0.159元。
- 公司市净率估值为 2.17×80% = 1.736倍，对应目标股价分别为 5.38元、5.56元和5.84元。
关键信息
公司基本信息
| 项目 |
内容 |
| 成立日期 |
2011-11-18 |
| 挂牌日期 |
2015-01-15 |
| 转让方式 |
做市转让 |
| 总股本（百万） |
200 |
| 流通股本（百万） |
90 |
| 总市值（亿元） |
12.90 |
| 流通市值（亿元） |
5.81 |
| 4月29日收盘价 |
6.45 |
| 12个月最高/低价 |
6.45/1.00 |
船舶与业务
- 公司目前拥有 22艘化危船，其中 12艘为3000吨级，10艘为3500吨级不锈钢船。
- 正在建造 10艘3500吨级标准型化危船。
- 公司收入结构中，化危船占比87%，滚装船占比13%。
- 主要客户包括大型石油销售公司和化工企业。
财务预测
| 年份 |
营业收入（万元） |
净利润（万元） |
EPS（元） |
市净率（倍） |
目标股价（元） |
| 2016E |
19872 |
996 |
0.050 |
2.07 |
5.38 |
| 2017E |
23846 |
2016 |
0.101 |
2.00 |
5.56 |
| 2018E |
28616 |
3175 |
0.159 |
1.91 |
5.84 |
行业分析
- 航运行业整体低迷，但内河液体运输表现较好。
- 长江液体散货运输景气指数保持在 100以上，且有上升趋势。
- 成品油消费量预计在 2016-2018年增长5%~5.5%。
- 政策推动淘汰老旧运力，公司拥有 100%符合新标准的船舶，具有稀缺性。
竞争格局
- 重庆地区危化品运输企业约 16家，其中 泽胜船务 占比最高，达 40%。
- 金航股份在该领域占比 14.5%，处于中等偏上水平。
- 公司具备 品牌、规模和资质优势，在行业中具有较强的竞争力。
风险提示
- 发生安全事故的风险：危化品运输存在一定的安全风险。
- 新船交付和业务开拓不达预期的风险：未来新船交付及业务拓展可能受多种因素影响，存在不确定性。
同行业对比
| 公司名称 |
最新收盘价（元） |
总市值（万元） |
毛利率（%） |
市净率（倍） |
ROE（%） |
| 金航股份 |
6.45 |
129,000 |
38.28 |
2.10 |
4.22 |
| 中国远洋 |
5.68 |
4,990,216.20 |
13.73 |
2.57 |
1.16 |
| 中海集运 |
4.36 |
4,014,295.17 |
32.44 |
2.83 |
-12.56 |
| 招商轮船 |
5.05 |
2,676,226.35 |
32.44 |
1.91 |
9.70 |
| 中海发展 |
6.41 |
2,350,489.99 |
9.60 |
3.06 |
1.75 |
| 天海投资 |
6.11 |
1,683,444.99 |
8.67 |
2.91 |
5.83 |
| 中远航运 |
6.68 |
1,433,962.72 |
19.21 |
1.57 |
2.21 |
| 长航凤凰 |
9.31 |
942,249.70 |
3.76 |
36.37 |
64.49 |
| 海峡股份 |
14.54 |
619,229.52 |
-3.00 |
2.91 |
5.83 |
财务与估值分析
财务指标预测（单位：百万元）
| 项目 |
2014A |
2015A |
2016E |
2017E |
2018E |
| 营业收入 |
166.2 |
165.6 |
198.7 |
238.4 |
286.1 |
| 营业成本 |
125.6 |
102.2 |
122.6 |
147.1 |
176.6 |
| 营业税金及附加 |
0.02 |
1.23 |
0.75 |
0.90 |
1.08 |
| 营业费用 |
0.70 |
0.53 |
0.74 |
0.89 |
1.07 |
| 管理费用 |
12.11 |
10.97 |
13.82 |
16.58 |
19.90 |
| 财务费用 |
27.54 |
23.31 |
55.42 |
56.53 |
58.59 |
| 资产减值损失 |
-0.19 |
0.86 |
0.34 |
0.34 |
0.34 |
| 投资收益 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
| 营业利润 |
0.38 |
26.48 |
4.99 |
16.03 |
28.56 |
| 利润总额 |
8.41 |
29.99 |
10.76 |
21.80 |
34.32 |
| 净利润 |
7.05 |
25.38 |
9.96 |
20.16 |
31.75 |
| 股东权益 |
588.11 |
613.48 |
623.44 |
643.60 |
675.35 |
财务分析指标
| 指标 |
2014A |
2015A |
2016E |
2017E |
2018E |
| 毛利率（%） |
24.40 |
38.28 |
38.28 |
38.28 |
38.28 |
| 三费/销售收入（%） |
24.27 |
21.02 |
35.21 |
31.04 |
27.80 |
| EBIT/销售收入（%） |
20.88 |
18.11 |
25.90 |
25.44 |
25.06 |
| EBITDA/销售收入（%） |
47.78 |
45.98 |
53.14 |
48.14 |
43.98 |
| 销售净利率（%） |
4.24% |
15.32% |
5.01% |
8.45% |
11.10% |
| ROE（%） |
1.20% |
4.14% |
1.60% |
3.13% |
4.70% |
| ROA（%） |
2.45% |
2.11% |
3.69% |
4.27% |
4.94% |
| ROIC（%） |
0.56% |
1.73% |
3.18% |
3.91% |
4.69% |
总结
金航股份作为长江内河危化品运输领域的领先企业，受益于行业政策支持和下游化工产业的持续增长，具有良好的发展前景。尽管航运行业整体处于低迷状态，但公司所处的液体运输市场表现相对较好，且具备较强的资质和运力优势。公司未来三年盈利预测乐观，估值合理，但需警惕安全风险和业务拓展不达预期的风险。
