20160427-九州证券-万容科技-833311.OC-技术领先的固废处理全产业链公司_12页_1mb

万容科技（833311）总结

公司概述

万容科技是一家专注于固体废物回收、处理及资源化利用的环保企业，业务涵盖生活垃圾、工业固体废物和危险废物的处理与再利用。公司定位为固废处理全产业链企业，依托自有环保装备研发制造能力，构建了包括“废旧电器及报废汽车回收拆解”、“产业废弃物及危险废物回收处理”和“生活垃圾资源化利用”在内的循环经济体系。

核心业务与主要观点

1. 环保装备制造业务

• 公司环保装备事业部每年开发十余种产品，申报专利三十余项。
• 公司已形成“城市矿产”开发专用设备系列，包括废旧冰箱无害化处理设备、报废汽车车身破碎设备、废印制电路板粉碎分离设备等，其中三项产品通过工业和信息化部科技成果鉴定，被认定为“填补国内空白，达到世界先进水平”。
• 2015年环保装备与系统服务业务毛利率为33.82%，为公司主要利润来源之一。
• 2016年，公司预计新增国际市场订单，并投产长沙环保装备制造基地，推出生活垃圾EPC项目和RDF制备设备，带来业绩反转。

2. 产业废弃物与危险废物处置

• 公司通过“企业资源环境管理服务”模式，与机械、电器、通讯产品制造企业及工业园区合作，开展危险废物回收处理服务。
• 公司拥有HW08、HW09、HW22、HW49等十余类危险废物经营许可资质，建设了长沙、汨罗、郴州、东莞等专业处置基地。
• 2015年危废处理业务收入为1.84亿元，毛利率由12.73%提升至20.04%，主要得益于高分子危废处理产能释放及技术含量提升。
• 2016年公司危废处理能力预计翻倍，达到10万吨，高分子危废处理毛利率可达40-70%，成为未来业绩增长的重要驱动力。

3. 废弃电器电子产品及报废汽车回收拆解

• 公司在湖南郴州、汨罗、长沙投资建设了三个回收处理基地，建立了回收网络体系。
• 2015年该板块毛利率下降至7.57%，主要受基金补贴延迟及回收策略调整影响。
• 随着2016年国家基金补贴标准提升，以及公司自建回收网点比例增加，该业务有望迎来业绩反转。
• 2016年公司计划增加一条冰箱处置生产线，使处置产能提升1倍以上。

4. 生活垃圾处理

• 公司利用RDF制备及热解技术切入生活垃圾处理领域，已签署县级生活垃圾综合处理项目。
• 第三代生活垃圾生态处置技术适用于各种规模的垃圾处理，具有环保、高效、低成本的优势，未来前景广阔。

关键信息

• 公司定位：固废处理全产业链公司，涵盖回收、处理、资源利用和无害化处置。
• 主要业务：环保装备与系统服务、产废及危废回收处理、电子废弃物处置。
• 技术优势：拥有多个填补国内空白、达到世界先进水平的环保设备，技术含量高。
• 盈利结构：2015年公司主营收入2.90亿元，其中产废及危废处理收入占比22%，环保装备与系统服务收入占比14%，毛利占比分别为66%、25%、9%。
• 盈利能力：2015年公司净利润约1532万元，2016年预计达4100万元，净利润增长率达269.54%。
• 估值：2016年公司估值约15倍，具有明显估值优势。
• 投资评级：买入，目标价格13.00元。

未来增长点

• 危废处理业务：随着新产能释放及高分子危废处理技术的应用，毛利率将显著提升，成为业绩增长的重要来源。
• 环保装备出口：2016年新增国际市场订单，推动公司业绩增长。
• EPC项目拓展：公司预计签订5个EPC项目，提升收入和利润。
• 政策支持：国家基金补贴标准调整及更多品类纳入补贴范围，推动废弃电器电子产品拆解行业回暖。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济恶化，可能影响下游需求，导致业绩下滑。

财务数据摘要

同类公司比较（2015年，单位：百万元）

资产与负债结构

• 资产总计：2016年预计达739亿元，2018年预计达810.4亿元。
• 负债总计：2016年预计达373.3亿元，2018年预计达311.8亿元。
• 资产负债率：2016年预计为50.51%，2018年预计为38.47%。
• 流动比率：2016年预计为115.06%，2018年预计为163.50%。

技术与市场前景

• 公司技术领先，拥有多个环保设备专利，具备较强的市场竞争力。
• 2016年将新增EPC项目，拓展国际市场，提升业务规模。
• 随着国家政策支持，固废处理行业有望持续增长，公司具备较大的发展空间。

总结

万容科技是一家技术领先、业务多元的固废处理全产业链公司，具备较强的环保装备研发能力及危废处理技术。公司2016年有望实现业绩大幅增长，估值优势明显，投资评级为“买入”。尽管面临宏观经济风险，但公司凭借技术优势和政策支持，未来增长潜力较大，值得关注。