20180508-东兴证券-_中美贸易战_专题报告之一_如何扩内需以应对贸易战__15页_1mb

如何扩内需以应对贸易战？总结

核心内容

中国扩大内需政策历经两个阶段，旨在应对国际经济环境变化及中美贸易摩擦带来的挑战。当前阶段，促消费成为扩内需的核心方向，同时强调控制房价与稳定货币，以避免经济泡沫。日本在对美贸易战中的经验为当前政策提供了重要参考，其“失去二十年”警示了过度依赖外需的风险。因此，中国在当前背景下，通过增强消费拉动力、推动制造业升级和优化投资结构，以实现经济的可持续发展。

主要观点

1. 扩大内需政策的演变

• 第一阶段（1995-2008年）：政策主要通过刺激投资端（尤其是房地产和基建）实现内需扩大。
• 第二阶段（2010年起）：政策重心转向促消费，强调消费潜力与居民消费偏好变化的重要性，消费在GDP中占比提升，成为稳定经济增长的重要支柱。

2. 当前扩内需具备阶段性博弈价值

• 4.23中央政治局会议重提扩大内需，并与“加快调整结构”结合。
• 面对国际需求复苏缓慢、中美博弈加剧及工业4.0升级，以消费为主导的内需增长成为经济转型的关键。
• 依托全球五分之一人口市场，消费板块将获得更多政策支持。

3. 消费促内需，推动经济结构优化

• 消费结构优化：居民端在加杠杆（非房贷类）的同时，将显著提升文娱、服务等消费支出。
• 消费偏好变化：一二线城市消费升级与三四线城市消费复制将为内需提供中短期增量。
• 投资结构优化：制造业投资占比逐年上升，未来将成为投资端的新驱动力，但难以弥补传统地产投资的下滑。

4. 日本启示录

• 历史对比：日本在1978年人均GDP突破8000美元后，与美国发生贸易摩擦，最终陷入“失去的二十年”。
• 相同点：
  • 对美贸易逆差占比高；
  • 产业与汇率冲突是主战场。
• 差异点：
  • 日本产业高度依赖美国市场；
  • 缺乏货币自主权，受制于美国。
• 关键教训：
  • 扩内需是贸易战不输的核心；
  • 控房价、稳货币是避免泡沫的关键手段。

关键信息

• 政策重心转移：从投资端转向消费端，强调消费对经济增长的稳健拉动作用。
• 消费增长路径：重点在于消费结构升级与居民消费偏好变化，特别是文娱、服务、高端制造等领域。
• 风险提示：
  • 经济增速不及预期；
  • 产业升级不及预期；
  • 地缘政治风险。
• 行业建议：坚定看好高端制造（如电子、半导体、装备制造、航空航天、机器人）及符合居民消费趋势的传媒和新零售行业。

政策梳理

表1：中央经济工作会议内需政策梳理

表2：政治局会议内需政策梳理

结论

当前中国在中美贸易战背景下，扩内需政策的重点转向消费领域，强调通过增强消费拉动力、优化消费结构和居民偏好来实现经济稳定增长。同时，控房价与稳货币成为政策的重要组成部分，以防止经济泡沫风险。结合日本的经验，中国应加快制造业升级，同时通过消费政策增强经济韧性，以应对国际环境的不确定性。