20180715-东北证券-衰退式顺差再现_未来仍将呈现新均衡_贸易战升级风险尚未消除_9页_652kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2018年7月15日，主要分析了中国6月份进出口数据的变化趋势，以及中美贸易战对出口和贸易顺差的影响。报告指出，随着二季度贸易抢跑效应减弱，出口增速如期回落，而进口回落较多则带动贸易顺差高于预期。同时，海外经济再分化格局持续，中美贸易战首轮互加征关税已实施，未来贸易风险仍然存在。

主要观点

• 出口增速回落：6月出口以美元计同比增长11.3%，低于预期的9.5%，但高于前值12.6%。人民币计出口同比增长3.1%，低于预期的4%。出口增速回落主要受人民币汇率高位及新出口订单指数景气回落影响。
• 贸易抢跑效应减弱：由于二季度存在中美互加关税的不确定性，导致出口数据被提前透支。进入三季度后，该效应将逐渐减弱。
• 高新技术与机电产品出口增速放缓：6月高新技术产品出口同比增速为11.48%，机电产品为11.01%，均较5月有所下滑，反映出贸易战对高端产业出口的影响开始显现。
• 劳动密集型产品出口持续下降：服装、家具、鞋类等传统产品出口同比下滑，塑料制品出口小幅增长，但整体表现不佳。
• 进口增速大幅回落：6月进口以美元计同比增长14.1%，显著低于预期21.3%及前值26%。主要进口商品同比增速均下滑，其中原油进口增速提升，但其他如农产品、铁矿砂等均出现下滑。
• 贸易顺差高于预期：6月贸易顺差为416.1亿美元，高于预期的277.2亿美元。主因是进口回落较多，而非出口显著增长。
• 海外经济分化：美国经济保持较强韧性，就业人数增加、失业率下降，制造业PMI指数为60.2；而欧洲和日本制造业PMI指数分别为54.9和53，低于美国，也略低于5月值。
• 贸易战风险未消除：7月6日起中美首轮互加征关税正式实施，未来升级风险仍然存在。同时，汽车、日用消费品进口关税下调，可能对贸易顺差产生一定缓冲作用。

关键信息

6月主要数据（美元计）

• 出口同比：11.3%（预期9.5%，前值12.6%）
• 进口同比：14.1%（预期21.3%，前值26%）
• 贸易帐：416.1亿美元（预期277.2亿美元，前值249.2亿美元）

6月主要数据（人民币计）

• 出口同比：3.1%（预期4%，前值3.2%）
• 进口同比：6%（预期12.6%，前值15.6%）
• 贸易帐：2618.8亿元人民币（预期1870亿元，前值1565.1亿元）

主要出口分项表现

• 高新技术产品：出口额约608亿美元，增速11.48%
• 机电产品：出口额约1241亿美元，增速11.01%
• 服装：出口4435.3亿元，同比减8.8%
• 纺织品：出口3735.9亿元，同比增2.6%
• 家具：出口1660.7亿元，同比减1.4%
• 鞋类：出口1442.6亿元，同比减1.8%
• 塑料制品：出口1306.1亿元，同比增3.5%
• 箱包：出口838.3亿元，同比减6.9%

主要进口分项表现

• 原油：进口同比增速42.18%（前值41.25%）
• 农产品：进口同比增速18.36%（前值22.73%）
• 铁矿砂及其精矿：进口同比减少5.11%（前值-6.77%）
• 初级形状塑料：进口同比增速24.94%（前值43.49%）
• 成品油：进口同比增速30.80%（前值54.36%）
• 钢材：进口同比增速2.15%（前值17.39%）

风险提示

• 贸易战进展超预期：可能对出口造成更大冲击。
• 海外经济复苏超预期：可能改变贸易格局，影响中国出口表现。

分析师简介

• 沈新凤：宏观分析师，上海财经大学经济学博士，2016年加入东北证券。
• 尤春野：北京大学理学学士，约翰霍普金斯大学金融学硕士。

重要声明

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