20211025-万联证券-贵州茅台-600519.SH-点评报告_净利润增速重回两位数_持续优化经销体系_4页_903kb

贵州茅台（600519）点评报告总结

核心内容

贵州茅台2021年第三季度报告披露了公司前三季度的财务表现，显示其净利润增速重回两位数，体现出公司在市场环境中的稳健增长能力和强大的品牌护城河。公司营业总收入和营业收入分别同比增长10.75%和11.05%，归母净利润同比增长10.17%，达到372.7亿元。第三季度具体数据为营业总收入263.3亿元（YoY +9.99%）、营业收入255.6亿元（YoY +9.86%）、归母净利润126.1亿元（YoY +12.35%）。

主要观点

• 系列酒增长显著：系列酒收入同比大幅增长48.07%，主要受益于价格带白酒需求复苏及酱香系列酒热度持续。
• 茅台酒收入稳步提升：茅台酒收入同比增长5.55%，前三季度累计收入达649.9亿元，创历史新高。
• 直销收入增长强劲：2021年第三季度直销收入同比增长57.93%，达到51.8亿元，占总收入的20.3%。前三季度直销收入突破百亿，首次达到146.9亿元，同比增长74.14%。
• 经销体系优化：公司通过增加酱香系列酒经销商和减少茅台酒经销商，进一步优化了经销体系结构。
• 盈利预测：公司2021-2023年归母净利润预计分别为531.9亿元、611.4亿元、705.8亿元，同比增长13.9%、14.9%、15.4%。对应的EPS分别为42元、49元、56元，市盈率（PE）预计从45倍降至34倍，市净率（PB）预计从14.80倍降至9.47倍。
• 估值合理：当前估值回调至合理区间，具备长期投资价值，分析师维持“增持”评级。

关键信息

收入与利润增长

财务指标

直销与经销体系

• 2021年第三季度直销收入为51.8亿元，同比增长57.93%，占比20.3%（YoY +6.2pct）。
• 前三季度直销收入达146.9亿元，同比增长74.14%，首次突破百亿。
• 前三季度国内经销商增加62家，减少13家，增加的主要是酱香系列酒经销商，减少的主要是茅台酒经销商。

现金流与资产负债

• 现金流量：经营活动现金流净额预计从2020年的51669百万元增长至2023年的79931百万元。
• 资产负债：公司资产总计从2020年的213396百万元增长至2023年的327412百万元，负债合计从45675百万元增长至57435百万元，资产负债结构稳健。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：公司盈利预测稳健，估值回调至合理区间，品牌力强，护城河深，具备长期投资价值。
• 风险提示：经济增速不及预期、疫情风险、食品安全、直销推进不及预期。

总结

贵州茅台在2021年第三季度实现了净利润增速重回两位数的显著增长，系列酒表现尤为突出，直销体系持续优化，为公司增长提供了新的动力。公司财务状况稳健，盈利预测良好，估值合理，长期投资价值明显。分析师认为，回调后的估值具备吸引力，建议投资者继续增持。