医药生物行业：医药中报解读，疫情加剧分化，拥抱高景气子行业-20200901-中泰证券-22页_1mb

医药生物行业2020年中报总结

核心内容

2020年上半年，医药生物行业整体呈现结构性分化趋势，部分高景气子行业表现突出，尤其是CRO/CDMO、连锁药店、特色原料药、疫苗和医疗器械等板块。

• 医药板块整体表现：2020H1医药上市公司收入下降1.25%，利润总额增长10.67%，扣非净利润增长12.17%。扣除原料药后，收入下降1.62%，利润总额增长9.46%，扣非净利润增长9.50%。
• 高景气子行业表现：
  • 医疗器械：收入增长38.64%，扣非净利润增长117.59%，成为上半年表现最突出的子行业。
  • CRO/CDMO：收入增速24.1%，扣非净利润增速28.7%，优质龙头企业如药明康德、康龙化成等表现亮眼。
  • 连锁药店：收入增速24.2%，扣非净利润增速33.1%，大参林和益丰药房表现尤为突出。
  • 特色原料药：收入增速22.5%，扣非净利润增速61.9%，富祥股份、司太立等公司实现快速增长。
  • 疫苗行业：智飞生物和康华生物分别实现扣非净利润增长28.58%和116.6%，行业进入国产品种大放量阶段。

主要观点

• 行业分化明显：受疫情影响，医药板块内部出现显著分化，高景气子行业持续增长，而部分传统行业如化学制剂、中药等表现不佳。
• 政策利好推动行业增长：
  • CDE发布新冠疫苗研发指导原则，推动疫苗行业与国际接轨。
  • 第三批国家组织药品集中采购结果公布，仿制药价格大幅下降，但对具备成本控制能力和原料药产能的企业有利。
  • 医保局发布门诊共济保障机制指导意见，将推动医保支付结构改革，提升行业集中度。
• 未来展望：
  • 疫情常态化下，疫苗、CRO/CDMO、特色原料药等板块仍具备高增长潜力。
  • 医疗器械、连锁药店、创新药等板块具备长期增长逻辑，建议持续关注。

关键信息

• 重点推荐公司：智飞生物、康华生物、药明康德、康龙化成、司太立、凯莱英、迪安诊断、凯普生物、联邦制药、通策医疗。
• 行业估值：2020年医药板块估值为45倍PE，高于全部A股（扣除金融板块）的23倍，溢价率高达93%。
• 财务表现：
  • 销售费用率稳中有降，管理费用率有所上升。
  • 经营性现金流大幅提升，达到691.99亿元，同比增长61.03%。
  • 医疗器械毛利率提升至56.01%，表现最佳。

9月投资建议

• 结构性机会：建议重点关注疫苗、CRO/CDMO、特色原料药、创新药、医疗器械、连锁药店等高景气细分领域。
• 风险提示：政策变化、药品质量风险是行业主要风险点。

行业热点

1. CDE发布新冠疫苗研发指导原则：推动我国疫苗研发标准与国际接轨，利好疫苗企业。
2. 第三批国家组织药品集中采购结果公示：仿制药价格大幅下降，但对具备成本控制能力的企业有利。
3. 医保局发布门诊共济保障机制指导意见：推动医保支付结构改革，提升行业集中度，利好连锁药店。

市场回顾

• 8月医药板块表现：整体下跌2.77%，跑输沪深300约5.35%。
• 重点推荐组合表现：平均涨跌幅-0.86%，跑赢医药行业1.91%。其中，康龙化成和通策医疗表现较好，分别上涨4.93%和28.25%。

数据图表

• 图表1：中泰医药9月推荐组合
• 图表2：重点推荐组合8月表现
• 图表3：医药上市公司营收累计同比增长表
• 图表4：医药上市公司营收累计同比增长图
• 图表5：医药上市公司利润总额累计同比增长表
• 图表6：医药上市公司利润总额累计同比增长图
• 图表7：医药上市公司扣非利润累计同比增长表
• 图表8：医药上市公司扣非利润累计同比增长图
• 图表9：高景气细分领域2020H1收入利润增速
• 图表10：A股医药公司2020H1盈利增长情况
• 图表11：A股医药公司2020H1期间费用率情况
• 图表12：A股医药公司2020H1期间财务比率情况
• 图表13：A股医药板块2020H1毛利率及经营现金流情况
• 图表14：医药板块 vs 沪深300相对收益率
• 图表15：各行业月涨跌幅比较
• 图表16：医药子行业月涨跌幅比较
• 图表17：医药板块整体估值溢价
• 图表18：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块）
• 图表19：医药子板块估值对比
• 图表20：本月涨幅前15位公司
• 图表21：本月跌幅前15位公司
• 图表22：中药材价格追踪
• 图表23：本期中泰医药小组研究报告汇总
• 图表24：中泰证券主要覆盖公司及估值一览

附录

• 中药材价格追踪：中国成都中药材价格指数图
• 研究报告汇总：本期中泰医药小组研究报告汇总
• 公司估值一览：中泰证券主要覆盖公司及估值一览

风险提示

• 政策扰动风险：药品集中采购、医保支付改革等政策可能对行业产生影响。
• 药品质量问题：药品质量不达标可能引发市场风险。