> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 化纤景气托底、染料乘风而上 ## 核心内容概览 本报告聚焦于染料行业的发展前景与投资机会，指出随着化纤行业景气度回升及环保政策推动行业绿色转型，染料行业有望迎来结构性增长。分散染料和活性染料作为行业核心品种，分别用于涤纶和棉麻等不同材质的印染。行业供给端因环保政策和中间体自给能力限制，产能扩张受限，行业集中度持续提升。需求端受益于化纤产量增长及纺织消费回暖，带动染料需求上升。部分企业具备中间体自给能力，将在涨价周期中受益，具备较强的盈利弹性。 --- ## 主要观点 ### 1. 染料行业核心品种 - **分散染料**：主要用于涤纶、锦纶、醋酸纤维等，占染料产量的45.6%（2021年数据）。 - **活性染料**：适用于棉麻、粘胶等天然纤维面料，产量占比30.4%（2021年数据）。 - **产业链结构**：上游为中间体生产，中游为染料制造，下游为印染及皮革、造纸等。 ### 2. 供给端特点 - **环保政策趋严**：染料行业属于高污染行业，生产过程涉及多种有毒副产物，环保政策持续加码，限制产能扩张，加速落后产能出清。 - **中间体自给能力**：还原物、H酸等关键中间体自给能力成为企业核心壁垒，有助于控制成本与提升定价权。 - **行业集中度提升**：2026年分散染料CR4为70.69%，活性染料CR4为64.91%，行业呈现寡头竞争格局。 ### 3. 需求端趋势 - **纺织印染为主**：染料下游需求中，79.0%用于纺织印染，其中分散染料95%用于涤纶印染，活性染料90%用于棉麻印染。 - **化纤行业带动需求**：2025年化纤产量达8701.1万吨，同比增长9.99%，带动分散染料和活性染料需求分别增长22.4%和28.6%。 - **出口市场稳定**：染料主要出口至东南亚地区，如印尼、巴基斯坦、越南等，2025年分散染料出口占比26.0%，活性染料出口占比13.0%。 --- ## 关键信息 ### 行业现状 - **环保政策影响**：自2020年起，多项环保政策出台，限制新产能扩张，推动绿色转型。 - **行业进入稳态**：自2023年以来，行业无新增产能，供给呈现刚性收缩。 - **涨价周期开启**：2026年染料市场开启涨价周期，活性黑、分散黑等产品价格同比上涨30.4%、39.4%，H酸、对位酯等中间体价格也显著上涨。 ### 企业布局与竞争优势 - **浙江龙盛**：全球最大的纺织化学品生产商，拥有33万吨染料产能，2025年完成对德司达的收购，形成“中间体—染料—助剂”一体化布局。 - **闰土股份**：国内染料双寡头，2025年染料总产能近23.8万吨，产品覆盖多种染料及助剂，具备较强成本控制能力。 - **吉华集团**：国内分散染料龙头，2026年实控人变更，有望进一步增强企业实力。 - **安诺其**：差异化环保染料生产商，布局高档差别化分散染料及算力租赁、AI服务等。 - **锦鸡股份**：活性染料细分龙头，8000吨H酸产线试产，成本压力缓解。 - **万丰股份**：中高端分散染料专精企业，产能翻倍，产品溢价能力突出。 --- ## 投资建议 - **行业前景**：随着化纤景气度回升、消费升级及印染绿色转型，染料行业将迎来结构性增长机遇。 - **受益标的**：浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其、锦鸡股份、万丰股份等具备中间体自给能力的一体化龙头。 - **盈利预期**：受益企业有望在涨价周期中释放盈利弹性，部分企业盈利显著提升。 --- ## 风险提示 1. **环保政策执行不及预期**：若环保政策执行力度不足，可能影响行业出清进度。 2. **原材料价格波动**：还原物、H酸等中间体价格波动可能影响企业成本与利润。 3. **安全生产风险**：生产事故可能造成阶段性停产，影响企业运营。 4. **下游需求不及预期**：若纺织行业景气度下降，将影响染料需求。 --- ## 估值与盈利预测 | 股票代码 | 证券简称 | 总市值(亿元) | 收盘价(元/股) | 2025A EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2028E EPS | 2025A PE | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |----------|------------|--------------|----------------|-----------|-----------|-----------|-----------|----------|----------|----------|----------| | 600352.SH | 浙江龙盛 | 394.95 | 12.14 | 0.56 | 0.94 | 1.05 | 1.10 | 21.6 | 12.9 | 11.5 | 11.1 | | 002440.SZ | 闰土股份 | 120.38 | 10.71 | 0.60 | 0.76 | 0.86 | 1.02 | 18.0 | 14.1 | 12.4 | - | | 603980.SH | 吉华集团 | 41.76 | 6.17 | 0.08 | - | - | - | 76.9 | - | - | - | | 300067.SZ | 安诺其 | 51.95 | 4.50 | -0.05 | - | - | - | -82.1 | - | - | - | | 300798.SZ | 锦鸡股份 | 29.54 | 5.99 | -0.08 | - | - | - | -84.0 | - | - | - | | 603172.SH | 万丰股份 | 20.74 | 15.55 | 0.36 | - | - | - | 43.0 | - | - | - | 数据来源：Wind、开源证券研究所 --- ## 总结 本报告指出，染料行业在化纤景气度回升及环保政策推动下，迎来结构性增长机遇。行业供给受限，集中度持续提升，具备中间体自给能力的企业将充分受益。浙江龙盛、闰土股份等龙头企业在成本控制、技术壁垒、市场占有率等方面优势明显，具备较强盈利弹性。投资建议为“看好”，风险提示包括环保政策执行、原材料价格波动等。