20220307-国信证券-百胜中国-S-09987.HK-Q4主业承压疫情_开店提速_聚焦主品牌发展_8页_823kb

报告摘要

百胜中国-S (09987.HK) 总结

核心内容

百胜中国在2021年实现了营业收入98.5亿美元，同比增长19.2%，主要得益于新开门店及苏州、杭州肯德基并表带来的收入增长。经营利润达到13.9亿美元，同比增长44.2%，其中非现金收益贡献显著。归母净利润为9.9亿美元，同比增长26.3%；但经调整净利润为5.3亿美元，同比下滑14.6%。2021年每股收益（EPS）为2.28美元。

2021年第四季度，公司营收22.9亿美元，同比增长1.4%；经营利润6.3亿美元，同比增长251.7%，但经调整营业利润仅为1100万美元，同比下滑92.8%。归母净利润4.8亿美元，同比增长214.6%。然而，受疫情反复影响，11月、12月同店销售均下滑10%以上。

主要观点

疫情冲击：2021年Q4疫情对经营造成明显压力，同店销售下滑11%，其中肯德基和必胜客分别下滑12%和8%。
收入结构：2021年，系统收入同比下滑3%，餐厅利润率降至7.5%，同比下降4.7个百分点。
会员与数字化：截至2021年末，会员人数超3.6亿，同比增长20%；数字订单占比86%，同比增长6个百分点；外卖占比32%，同比增长2个百分点。
门店扩张：全年新开门店1806家，净增1282家，门店总数达11788家。2021年Q4新开门店563家（肯德基337家，必胜客124家）。
成本控制：2021年整体食材包装成本占比31.4%，同比下降0.3个百分点；薪金及雇员福利占比25.2%，同比增长1.8个百分点；物业租金及其他成本占比29.7%，同比下降0.4个百分点。
2022年计划：计划净新增1000-1200家门店，全年资本开支预计在8-10亿美元之间，主要用于供应链、基础设施和数字化投资。
品牌策略：关闭快餐品牌东方既白，资源集中于核心品牌；咖啡品牌Lavazza门店从4家扩张至58家，覆盖一线城市及部分二线城市。

关键信息

财务预测：
- 2022-2024年收入分别为108/123/138亿美元，同比增速分别为9.4%/14.2%/12.4%。
- 2022-2024年经调整净利润分别为7.18/8.69/9.40亿美元，同比增速分别为-27.5%/21.1%/8.2%。
- 摊薄EPS分别为1.69/2.04/2.21美元，当前股价对应PE分别为30/25/23倍。
投资建议：维持“增持”评级，认为公司核心品牌肯德基势能依旧强势，必胜客逐季改善，咖啡业务逐渐放量，有望支撑公司长期发展。
风险提示：包括下沉扩张速度缓慢、新品牌孵化低于预期、食品安全风险等。

财务指标与估值

指标	2019	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	8,263	9,853	10,777	12,305	13,833
净利润(百万元)	784	990	718	869	940
每股收益(元)	1.84	2.33	1.69	2.04	2.21
市盈率(PE)	27.7	22.0	30.3	25.0	23.1
市净率(PB)	3.50	3.08	2.80	2.52	2.27
EV/EBITDA	-285.3	-261.9	292.4	241.2	239.3