20230209-国信证券-百胜中国-09987.HK-2022财年年报点评_经营韧性再验证_品牌扩张边际提速_8页_691kb

报告摘要

百胜中国在2022财年表现出较强的经营韧性，尽管面临疫情等宏观扰动，公司仍实现了稳定的股东回报和门店扩张。整体财务表现如下：

经营韧性显著：
- 尽管受到疫情的冲击，公司仍能维持收入和利润的强劲表现。
- 通过优化成本结构和提高运营效率，餐厅利润率提升，其中肯德基和必胜客分别提升了4.1pct和-4.0pct。
门店扩张稳步推进：
- 2022财年新开门店1824家，净增1159家，达成年初设定目标。
- 2023年计划净增1100-1300家门店，扩张步伐有所提速。
成本结构优化：
- 食材及租金成本占比下降，员工成本占比略有上升。
- 2022财年食品及包装物成本占比为31.1%，同比-0.3pct；物业租金及其他经营开支占比为28.6%，同比-1.1pct。
数字化与供应链建设持续深化：
- 数字订单占比达90%，外卖销售占比45%，显示数字化转型成效。
- 物流中心达33个，全年产品更新及升级超过500个。
股东回报稳定：
- 2022Q4回购约120万股，总代价5200万美元，全年共回馈股东约6.68亿美元。
- 公司仍有约12亿美元授权用于未来回购，保持稳定的回购及分红节奏。

指标	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入	9853	9569	11792	13775	15327
净利润	990	442	609	719	819
每股收益（美元）	2.37	1.06	1.46	1.72	1.96
EBIT Margin	12%	7%	4%	4%	4%
ROE	14%	6.8%	8.6%	9.2%	9.5%
市盈率（PE）	25.9	57.9	42.0	35.6	31.2
市净率（PB）	3.63	3.95	3.61	3.28	2.97
EV/EBITDA	180.9	304.1	227.9	216.8	198.6

投资评级：增持（维持）
核心品牌势能强劲：肯德基和必胜客品牌表现稳定，Lavazza咖啡业务逐渐放量。
疫后复苏预期：伴随疫情缓解及门店扩张加速，公司中长期发展具有较强确定性。
盈利预测：
- 2023-2025年收入预计分别为117.92/137.75/153.27亿美元，同比增长23.2%/16.8%/11.3%；
- 经调净利润预计分别为6.09/7.19/8.19亿美元，同比增长37.8%/18.0%/14.0%；
- 摊薄EPS预计分别为1.46/1.72/1.96美元，当前股价对应PE分别为42/36/31x。