20250907-天风证券-天风医药细分领域分析与展望（2025H1）_原辅包行业及个股2025半年度回顾与展望_16页_539kb

原辅包行业半年度回顾与展望

核心观点
行业评级：强于大市（维持）

1. 原料药与原辅包行业分析

• 原料药：价格压力较大，沙坦类、抗生素类价格同比下滑明显，激素类波动有限。2025H1抗生素需求下降导致相关企业业绩承压；新业务（创新药、口服多肽等）成转型重点。
• 原辅包：板块营收同比下滑8.59%，毛利率维持33%左右，主要受价格下行及集采影响；库存周期接近尾声，需求端回暖预期增强。

2. 主要趋势

• 新业务推动估值：创新药（如UBT48128）、复杂制剂、核酸/多肽技术平台成为部分公司转型的亮点，带动估值提升。
• 制剂一体化趋势：企业纵向整合增强成本优势，如美诺华、天宇股份。
• 出口市场调整：2025H1原料药“以价换量”缓解，出口金额同比小幅增长。

3. 个股展望

• 联邦制药：创新药UBT48128驱动增长，口服减重潜力显著。
• 天宇股份：非沙坦类API及制剂业务增长强劲，“价稳量增”特征明显。
• 华海药业：PD-L1/VEGF双抗进入商业化阶段，短期业绩受集采和汇率压制。
• 国邦医药：氟苯尼考市占率提升，动保业务弹性可期。

4. 风险提示

• 原料药价格波动、集采降价、新业务落地延迟、地缘政治风险、汇率波动等。