20221029-华鑫证券-养元饮品-603156.SH-公司事件点评报告_业绩符合预期_四季度望加速改善_5页_259kb

养元饮品（603156.SH）公司事件点评报告总结

核心内容概述

本报告为华鑫证券对养元饮品（603156.SH）2022年三季报的点评，认为公司三季度业绩环比改善，四季度有望加速回暖。分析师孙山山维持“买入”投资评级，基于公司作为核桃露龙头的市场地位和产品结构优化的潜力。

主要观点

• 业绩表现：2022年前三季度公司营收41.85亿元，同比下降16.5%；归母净利润10.08亿元，同比下降38%。三季度营收14.35亿元，同比下降10%；归母净利润3.14亿元，同比下降33%。
• 毛利率与净利率：三季度毛利率为43%，同比下降5个百分点；净利率为21.86%，同比下降7.6个百分点，主要受毛利率拖累。
• 现金流情况：2022Q1-Q3经营活动现金流净额为-5.84亿元，同比下降677%。但四季度预计改善，现金流有望回升。
• 产品结构优化：公司持续推进无糖高钙六个核桃、易智成长六个核桃及养元植物奶系列，完善大单品布局，巩固植物蛋白饮料龙头地位。
• 市场扩张策略：公司以KA、便利系统为突破口，集中资源强化一线市场，同时对空白市场进行专项开发。
• 区域表现：华东、华中、西南、华南等区域营收同比下滑，但西北地区增长显著，为20%。
• 盈利预测：基于三季报数据，分析师调整2022-2024年EPS为1.20/1.48/1.80元，当前PE为15/12/10倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、疫情拖累消费、高档酒增长不及预期、省外扩张不及预期等。

关键信息

财务数据概览

三季度财务表现

• 营收：14.35亿元，同比下降10%
• 归母净利润：3.14亿元，同比下降33%
• 毛利率：43%，同比下降5个百分点
• 净利率：21.86%，同比下降7.6个百分点
• 合同负债：3.04亿元，环比减少11.62亿元

分渠道表现

• 经销渠道营收：39.96亿元，同比下降18%
• 直销渠道营收：1.86亿元，同比增长13%
• 2022Q3经销/直销营收分别为13.92亿元和0.43亿元，同比分别下降11%和增长9%

分区域表现

经销商数量

截至2022Q3末，公司经销商数量为2019家。

投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级
• 业绩预期：三季度环比改善，四季度有望加速回暖
• 盈利预测：2022-2024年EPS调整为1.20/1.48/1.80元，当前PE分别为15/12/10倍
• 行业地位：作为植物蛋白饮料龙头，公司产品结构持续完善，具备较强市场竞争力

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对消费的拖累
• 高档酒增长不及预期
• 省外扩张进度未达预期

分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，5年食品饮料研究经验，曾获2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名。
• 何宇航：负责调味品行业研究，山东大学法学学士，英国华威大学硕士，具备双学位背景。

总结

养元饮品在2022年前三季度受到疫情等因素影响，业绩承压，但三季度环比有所改善。公司通过优化产品结构、强化市场布局，有望在四季度实现业绩加速回升。分析师基于对市场趋势和公司基本面的分析，维持“买入”评级，并调整盈利预测。公司作为植物蛋白饮料龙头，具备较强品牌影响力和市场拓展潜力，但需关注宏观经济波动、疫情反复及省外扩张进度等风险因素。