20260331-东兴证券-贵州茅台-600519.SH-提价点评_价格市场化改革再尝试_提价进一步增厚业绩_6页_422kb
报告摘要
贵州茅台（600519.SH）提价点评总结
核心内容
贵州茅台于2026年3月31日起对飞天茅台酒进行提价，销售合同价由1169元/瓶上调至1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶上调至1539元/瓶。此次提价是公司价格市场化改革的重要一步，标志着其从“行政式提价”向“机制式调价”转变。
主要观点
- 提价对业绩的影响：根据估算，本次提价对2026年收入影响约为1.5%，有望进一步增厚公司业绩。预计2026年公司实现销售收入增长2.47%，归母净利润增长3.69%，对应每股收益74.65元。
- 价格机制改革：公司提出“市场化运营方案”，并开始实施动态价格调整机制，以自营零售价为基础测算渠道利润率，进而确定销售合同价和佣金，推动价格体系更加市场化。
- 渠道利润变化：提价虽然收窄了经销商利润空间，但飞天茅台仍为顺价销售，说明提价有望顺利执行落地，对批价形成支撑。
- 市场表现与估值：当前股价对应估值19.02倍，结合白酒行业历史估值及公司地位，给予目标估值23倍，目标价1716.95元，投资评级为“强烈推荐”。
关键信息
提价详情
- 出厂价：从1169元/瓶调整为1269元/瓶。
- 自营零售价：从1499元/瓶调整为1539元/瓶。
- 市场价：2026年3月30日，散箱报价为1545元/瓶，与出厂价仍有276元/瓶价差。
业绩预测
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 150,560.33 | 174,144.07 | 180,935.69 | 185,404.80 | 192,672.67 |
| 归母净利润(百万元) | 74,734.07 | 86,228.15 | 90,428.65 | 93,769.91 | 97,869.10 |
| 每股收益(元) | 59.49 | 68.64 | 71.99 | 74.65 | 77.91 |
财务指标
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 91.96% | 91.93% | 91.92% | 91.80% | 91.82% |
| 净利率(%) | 51.49% | 51.30% | 49.98% | 50.58% | 50.80% |
| ROE(%) | 34.65% | 36.99% | 36.30% | 35.29% | 34.57% |
| P/E | 23.87 | 20.69 | 19.73 | 19.02 | 18.23 |
| P/B | 8.27 | 7.65 | 7.16 | 6.71 | 6.30 |
风险提示
- 宏观经济复苏不及预期
- 白酒整体需求复苏不及预期
- 公司管理出现重大瑕疵
投资建议
- 评级：强烈推荐
- 目标价：1716.95元
- 目标估值：23倍PE
- 理由：公司春节动销表现优异，显示飞天茅台在1499元价格点上需求稳定，为穿越经济周期提供了基础。同时，提价有助于提升业绩和估值。
公司简介
贵州茅台酒股份有限公司主营茅台酒及系列酒的生产与销售，飞天茅台是其主要产品之一。
未来重大事项
- 2026-04-17：年报预计披露
分析师信息
- 孟斯硕：首席分析师，6年食品饮料行业研究经验，2020年加入东兴证券。
- 王洁婷：普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所，覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉等领域。
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估值与市场表现
- 52周股价区间：1,634.99-1,323.69元
- 总市值：17,782.24亿元
- 流通市值：17,782.24亿元
- 52周日均换手率：0.76
财务比率
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长(%) | 18.04% | 15.66% | 3.90% | 2.47% | 3.92% |
| 归母净利润增长(%) | 19.16% | 15.38% | 4.87% | 3.69% | 4.37% |
| 资产负债率(%) | 18% | 19% | 18% | 17% | 16% |
| 每股净资产(元) | 171.68 | 185.56 | 198.32 | 211.54 | 225.35 |
行业评级体系
- 公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）
- 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）
免责声明
本报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，所引用信息来源于公开资料，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
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