20210425-天风证券-恒瑞医药-600276.SH-2020年业绩符合预期_PD-1单抗快速放量在即_3页_748kb

报告摘要

恒瑞医药（600276）总结

核心内容

恒瑞医药在2020年及2021年第一季度的业绩表现总体稳健，公司持续推进创新药研发和国际化战略，其PD-1单抗产品卡瑞利珠单抗在多个适应症上取得进展，并全面纳入医保，提升了市场渗透率和销售潜力。

主要观点

2020年业绩表现：公司2020年实现营业收入277.35亿元，同比增长19.09%；归母净利润63.28亿元，同比增长18.78%；扣非净利润59.61亿元，同比增长19.73%。剔除股权激励费用影响后，归母和扣非净利润分别增长20.45%和21.49%，整体业绩符合预期。
2021年第一季度业绩：营收69.29亿元，同比增长25.37%；归母净利润14.97亿元，同比增长13.77%；扣非净利润14.71亿元，同比增长15.27%。尽管业绩略低于预期，但主要由于研发费用大幅上升，由2020年Q1的8.11亿元增至2021年Q1的13.16亿元，同比增长62.27%。
PD-1单抗医保覆盖：卡瑞利珠单抗治疗一线非鳞非小细胞肺癌、二线肝细胞癌、二线食管鳞癌、三线霍奇金淋巴瘤四大适应症全面纳入医保，年化费用4.98万元，是四家PD-1单抗中价格最低的，有助于提高市场渗透率，预计未来将迎来快速放量。
适应症拓展：卡瑞利珠单抗在多个适应症上拓展迅速，包括一线鼻咽癌、一线鳞状非小细胞肺癌、一线食管鳞癌Ⅲ期临床到达主要终点，以及一线肝细胞癌、三阴性乳腺癌、新辅助、二线胃癌等进入临床Ⅲ期。
创新药研发布局：公司创新体系覆盖肿瘤、自身免疫、糖尿病、感染等多个领域，多个创新药物进入临床Ⅲ期或已获批上市，显示其在研发上的持续投入和强大实力。
财务预测：公司预计2021-2022年归母净利润分别为78.60亿元和94.72亿元，2023年预计达112.17亿元。盈利预测因第五批集采影响略有调整，但长期业绩增长预期仍较为乐观。
估值与评级：公司当前市盈率（P/E）为39.45，市净率（P/B）为8.05，市销率（P/S）为8.66，EV/EBITDA为31.41。分析师维持“买入”评级，认为公司作为行业龙头，未来业绩增长潜力大。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	232.89	277.35	355.02	426.74	510.92
归母净利润	53.28	63.28	78.60	94.72	112.17
毛利率	87.49%	87.93%	88.50%	88.60%	88.70%
净利率	22.88%	22.82%	22.14%	22.20%	21.95%
ROE	21.51%	20.75%	20.51%	20.61%	20.40%
资产负债率	9.50%	11.35%	9.22%	9.65%	9.44%
市盈率（P/E）	83.06	69.93	56.30	46.72	39.45
市净率（P/B）	17.86	14.51	11.54	9.63	8.05
市销率（P/S）	19.00	15.96	12.46	10.37	8.66
EV/EBITDA	35.98	47.74	46.15	37.03	31.41

创新药管线进展

肿瘤领域：
- 阿帕替尼：二线治疗肝癌已获批。
- 氟唑帕利：治疗铂类耐药复发性卵巢癌、输卵管癌和原发性腹膜癌维持治疗纳入优先评审。
- SHR6390：治疗HR+/HER2-乳腺癌III期临床到达主要终点。
- SHR1316：治疗小细胞肺癌进入III期临床。
- SHR3680：治疗二线前列腺癌进入III期临床。
自身免疫领域：布局JAK1、IL17A，均已进入III期临床。
糖尿病领域：瑞格列汀（DPP-4）和恒格列净（SGLT-2）已报产。
代谢领域：URAT1抑制剂和PCSK9单抗已进入III期临床。