联赢激光 (688518. SH) 总结
核心内容
联赢激光在2021年实现了显著的业绩增长，收入和净利润分别同比增长59.44%和37.39%。公司2021年营业收入达到14.00亿元，归母净利润为0.92亿元。业绩增长的主要原因是2020年疫情导致的生产及设备安装受限，基数较低，以及2021年新签订单大幅增加，订单交付恢复正常。
主要观点
- 业务增长：动力电池业务表现尤为突出，收入同比增长62.05%，成为公司业绩增长的核心驱动力。新签订单35.99亿元（含税），同比增长138.66%，其中85.30%来自动力电池行业。
- 盈利能力：2021年公司毛利率为37.04%，净利率为6.58%，同比略有变动，整体盈利能力保持稳定。
- 费用结构：期间费用率略有上涨，其中管理费用率上升主要由于人员大幅增长。
- 产能扩张：公司积极扩充产能，江苏、惠州、宜宾基地建设持续推进，预计新增23.3万平米厂房，产能将提升至2020年末的三倍以上。
- 人员配置：截至2021年末，公司员工人数为3,517人，全年新增1,615人，主要为研发和生产人员，进一步提升生产效率和产能。
关键信息
财务指标（单位：亿元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
87.8 |
140.0 |
264.4 |
372.7 |
484.1 |
| 归母净利润 |
6.7 |
9.2 |
29.5 |
43.1 |
54.9 |
| 毛利率 |
37.0% |
37.0% |
41.0% |
41.0% |
42.0% |
| 净利率 |
6.58% |
6.58% |
17.0% |
20.0% |
22.0% |
| P/E |
122.1 |
88.9 |
27.8 |
19.0 |
14.9 |
| P/B |
5.7 |
5.4 |
4.6 |
3.9 |
3.2 |
| EV/EBITDA |
180.8 |
149.4 |
34.1 |
26.7 |
23.8 |
投资建议
公司当前维持“增持”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为2.95亿元、4.31亿元、5.49亿元，对应PE分别为28倍、19倍、15倍，显示出市场对其未来增长的信心。
风险提示
- 技术迭代风险：行业技术更新快，若公司未能及时跟进，可能影响竞争力。
- 行业竞争加剧：动力电池行业竞争激烈，可能对市场份额和利润造成压力。
- 客户拓展不及预期：若客户拓展不达预期，可能影响订单增长和业绩表现。
财务分析
资产负债表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 现金及现金等价物 |
30.9 |
24.9 |
22.0 |
25.9 |
24.3 |
| 应收款项 |
43.7 |
73.1 |
140.2 |
192.7 |
253.3 |
| 存货净额 |
77.5 |
180.4 |
221.6 |
352.8 |
478.9 |
| 资产总计 |
253.9 |
401.3 |
535.0 |
766.7 |
981.4 |
| 负债合计 |
109.7 |
249.3 |
358.3 |
555.2 |
728.6 |
| 股东权益 |
144.1 |
151.9 |
176.6 |
211.5 |
252.7 |
利润表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
87.8 |
140.0 |
264.4 |
372.7 |
484.1 |
| 营业成本 |
55.6 |
88.1 |
155.9 |
218.5 |
282.6 |
| 销售费用 |
6.4 |
8.4 |
15.6 |
21.9 |
28.6 |
| 管理费用 |
13.9 |
26.5 |
41.3 |
56.4 |
74.8 |
| 研发费用 |
7.2 |
10.3 |
19.1 |
26.5 |
35.0 |
| 财务费用 |
4.0 |
-2.0 |
9.0 |
25.0 |
29.0 |
| 归母净利润 |
6.7 |
9.2 |
29.5 |
43.1 |
54.9 |
现金流量表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
24.8 |
-1.3 |
-45.7 |
10.5 |
19.5 |
| 投资活动现金流 |
-43.7 |
-7.0 |
-10.5 |
-13.0 |
-14.4 |
| 融资活动现金流 |
39.7 |
2.2 |
53.3 |
6.5 |
-6.8 |
| 现金净变动 |
20.9 |
-6.0 |
-2.9 |
4.0 |
-1.7 |
可比公司估值表
| 代码 |
公司简称 |
股价 |
总市值（亿元） |
EPS 20A |
EPS 21E |
EPS 22E |
EPS 23E |
PE 20A |
PE 21E |
PE 22E |
PE 23E |
投资评级 |
| 002008 |
大族激光 |
34.36 |
361.38 |
0.92 |
1.87 |
2.29 |
2.80 |
37.35 |
28.79 |
15.00 |
12.27 |
未评级 |
| 000988 |
华工科技 |
17.97 |
180.69 |
0.55 |
0.76 |
1.02 |
1.34 |
32.67 |
23.64 |
17.62 |
13.41 |
未评级 |
| 688200 |
联赢激光 |
27.33 |
81.77 |
0.22 |
0.31 |
0.98 |
1.44 |
122.10 |
88.87 |
27.76 |
18.98 |
增持 |
投资评级说明
| 类别 |
级别 |
说明 |
| 股票投资评级 |
增持 |
股价表现优于市场指数10%-20%之间 |
| 行业投资评级 |
超配/中性/低配 |
行业指数表现优于/介于/弱于市场指数10%以上 |
其他信息
- 收盘价：27.31元
- 总市值/流通市值：8166/6718百万元
- 52周最高价/最低价：55.78/12.93元
- 近3个月日均成交额：187.36百万元
总结
联赢激光凭借在动力电池领域的强劲增长和充足的在手订单，2021年业绩实现大幅增长。公司积极扩产，新增产能将显著提升生产能力。尽管期间费用率略有上升，但公司盈利能力稳定，未来盈利预期良好。投资建议为“增持”，并预计未来三年归母净利润持续增长，PE逐步下降。公司需关注技术迭代和行业竞争等潜在风险。
