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海上风电专题：全球迎来平价上网时代，国内市场快速崛起

核心内容

全球海上风电市场正处于快速成长期，欧洲率先实现平价上网，中国国内海上风电也迎来快速发展，美国具备巨大潜力。随着政策支持、技术进步和规模化发展，海上风电成本持续下降，逐步向市场化竞价机制过渡，国内海上风电有望复制欧洲模式，进入平价上网时代。

主要观点

• 全球海上风电发展趋势：欧洲是海上风电的先行者，凭借优越的风力资源和领先的技术，占据了全球海上风电市场的主导地位。2018年欧洲新增装机容量2.6GW，累计装机18.5GW，占全球84%。中国海上风电发展迅速，2018年新增装机165.5万千瓦，成为全球第三大海上风电国。

• 政策、技术、规模化三重驱动：国内海上风电政策逐步明确，补贴机制向市场化竞价转变。2018年国内海上风电核准装机容量达42.1GW，预计未来三年将进入抢装并网期。技术进步和规模化效应推动海上风电成本下降，2018年国内海上风电单位造价较2007年下降45%。

• 产业链集中度高：海上风电技术门槛高、投资大，产业链各环节集中度高。上游叶片、碳纤维等关键材料，中游整机制造、海缆，下游开发运营等环节均呈现高度集中，国内龙头企业有望受益。

关键信息

国际发展情况

• 欧洲：2018年新增装机260万千瓦，累计装机1850万千瓦，占全球84%。2018年欧洲海上风电平均单机容量达到6.8MW，部分项目已实现“零补贴”平价上网，预计2023年将有项目投产。
• 美国：海岸线长达19924公里，海上风电总潜力装机容量达108亿千瓦，2018年待开发项目总计25.5GW，未来发展前景广阔。

国内发展情况

• 政策支持：2019年国家发改委明确海上风电上网电价政策，2018年底前核准项目在2021年底前并网可享受0.85元/千瓦时电价，之后执行并网年份的指导价。
• 装机规模：2018年国内海上风电新增装机1.655GW，其中江苏、广东、福建、浙江、上海为主要发展区域。江苏占据主导地位，累计装机占70.4%。
• 成本下降：2018年国内海上风电单位造价降至15804元/kW，较2008年东海大桥项目下降32%。2017年海上风电单位造价降至1.48万元/kW，较2007年下降45%。

海上风电产业链分析

上游：叶片与碳纤维材料

• 叶片成本占比30%，大尺寸化、轻型化趋势明显，碳纤维成为关键材料。碳纤维叶片比玻璃纤维轻20%，强度大40%，模量高3-8倍，有助于提升风能利用效率。
• 2018年国内风电用碳纤维用量达8千吨，未来随着叶片大型化趋势，碳纤维需求将持续增长。

中游：整机与海缆制造

• 海上风电整机市场高度集中，CR5超过95%，主要企业包括上海电气、远景能源、金风科技、明阳智能、GE等。
• 海缆市场正在实现进口替代，220kV海缆被广泛采用，东方电缆、中天科技、亨通光电、汉缆股份等企业已具备220kV和500kV海缆生产能力，海缆业务毛利率显著高于陆缆。

下游：开发运营

• 海上风电开发运营由大型央企和地方能源企业主导，如国能投、国电投、华能集团、三峡集团等，占国内海上风电累计装机容量的81.8%。
• 项目ROE较高，如中闽能源的平海湾一期项目ROE高达52%、37%。福建地区年均风能利用小时数高，为海上风电发展提供良好条件。

重点公司分析

• 振江股份：海上风电零部件龙头，受益于全球和国内海上风电快速发展，2019年一季度实现营收4.35亿元，同比增长60.35%。
• 恒润股份：国内海上风电法兰龙头，市占率超80%，2018年国内业务收入达5.4亿元，同比增长143.49%。
• 光威复材：国内碳纤维龙头，与维斯塔斯合作密切，风电碳梁业务年均复合增速达154%，2018年收入达5.21亿元，占比38.2%。
• 东方电缆：国内海缆龙头，2018年海缆收入达10.7亿元，同比增长8倍，毛利率达29.80%。
• 中闽能源：福建海上风电运营商，2018年平海湾一期项目ROE达37%，公司未来有望获得更多项目注入，成长性强。

风险提示

• 海上风电补贴政策变化
• 项目建设不及预期

估值与投资评级

• 投资评级：推荐、中性、回避
• 分析师声明：报告观点基于分析师个人判断，不与报酬直接相关，具有独立性。

图表与数据支持

• 图1至图10：展示欧洲与国内海上风电装机规模、成本下降趋势、政策变化等。
• 表1至表11：提供海上风电项目电价、装机容量、成本构成、重点公司盈利与估值等详细数据。

结论

海上风电正从补贴驱动向市场化竞价转变，技术升级和规模化发展推动成本持续下降。欧洲已实现平价上网，国内正逐步跟进，重点公司如振江股份、恒润股份、光威复材、东方电缆、中闽能源等有望在这一趋势中受益，成为行业龙头。