20240514-天风证券-酒鬼酒-000799.SZ-深化营销转型业绩阶段承压_24年经营拐点可期_3页_243kb

酒鬼酒（000799）总结

核心内容

酒鬼酒（000799）在2023年及2024年第一季度面临业绩承压，但公司正通过深化营销改革和聚焦核心市场寻求经营拐点。尽管短期利润受到挑战，但分析师对2024年及以后的业绩修复弹性持乐观态度。

业绩表现

• 2023年：公司实现收入28.30亿元，归母净利润5.48亿元，分别同比下滑30.14%和47.77%。
• 2024Q1：公司收入4.94亿元，归母净利润0.73亿元，分别同比下滑48.80%和75.56%。
• 产品结构：2023年内参系列收入7.15亿元，同比下降38.21%；酒鬼系列收入16.47亿元，同比下降27.45%；湘泉系列收入0.71亿元，同比下降68.03%；其他系列收入3.88亿元，同比下降0.15%。
• 量价分析：2023年酒类销量同比下降33.74%，吨价同比增长5.45%，营收下滑主要由销量下降所致。
• 内参系列：内参销量同比下降32.69%，吨价同比下降8.19%。
• 酒鬼系列：酒鬼销量同比下降17.62%，吨价同比下降11.92%。

改革与市场策略

• 省内改革：公司2023年经销商数量净增加188家至1774家，但平均经销商规模同比下降37.53%至159.00万元/家，导致营收下降。
• 2024年策略：公司聚焦湖南市场，打造销量粮仓，同时在省外选择20个样板市场进行重点突破，期待通过湖南大本营及样板市场的发力推动公司经营进入拐点。

财务状况

• 毛利率：2023年毛利率78.35%，同比下降1.29个百分点；2024Q1毛利率71.08%，同比下降10.46个百分点。
• 净利率：2023年净利率19.36%，同比下降6.53个百分点；2024Q1净利率14.86%，同比下降16.26个百分点。
• 费用率：2023年销售费用率32.22%，同比上升6.94个百分点；管理费用率5.85%，同比上升1.53个百分点。
• 现金流：2023年经营性现金流51.24万元，同比下降87.21%；2024Q1经营性现金流-2.65亿元，同比下降259.83%。

盈利预测与估值

• 收入预测：2024-2026年收入预计分别为30.8/34.7/38.5亿元，对应增长率分别为8.87%/12.49%/11.24%。
• 归母净利润预测：2024-2026年归母净利润预计分别为6.0/7.3/8.6亿元，对应增长率分别为9.76%/21.15%/17.54%。
• EPS预测：2024-2026年每股收益预计分别为1.85/2.24/2.63元。
• 估值指标：2024-2026年市盈率（PE）分别为30.37/25.07/21.33倍，市净率（P/B）分别为3.74/3.26/2.82倍，EV/EBITDA分别为20.19/15.88/13.05倍。

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）。
• 当前价格：55.32元。
• 目标价格：未明确。

风险提示

• 行业整体竞争加剧。
• 消费需求不及预期。
• 费用改革不及预期。
• 全国化扩张不及预期。
• 湖南市场竞争加剧。

财务比率

• 成长能力：2023年营业收入下降30.14%，营业利润下降48.90%，归母净利润下降47.77%。
• 获利能力：2023年毛利率下降至78.35%，净利率下降至19.36%。
• ROE：2023年ROE为12.80%，2024E为12.32%。
• ROIC：2023年ROIC为47.45%，2024E为28.45%。
• 偿债能力：2023年资产负债率24.53%，净负债率-55.14%。
• 营运能力：2023年应收账款周转率68.72，存货周转率1.90，总资产周转率0.49。

财务预测摘要

• 营业收入：2024E为30.8亿元，2025E为34.7亿元，2026E为38.5亿元。
• 营业利润：2024E为7.97亿元，2025E为9.66亿元，2026E为11.36亿元。
• 归母净利润：2024E为6.01亿元，2025E为7.28亿元，2026E为8.56亿元。
• 每股收益：2024E为1.85元，2025E为2.24元，2026E为2.63元。
• 市盈率：2024E为30.37倍，2025E为25.07倍，2026E为21.33倍。
• 市净率：2024E为3.74倍，2025E为3.26倍，2026E为2.82倍。
• EV/EBITDA：2024E为20.19倍，2025E为15.88倍，2026E为13.05倍。

作者信息

• 分析师：吴立、唐家全。
• 执业证书编号：S1110517010002、S1110523110003。
• 联系方式：wuli1@tfzq.com、tangjiaquan@tfzq.com。

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