20221204-国信证券-2023年转债市场策略_乘先进制造扩产之东风_30页_2mb

2023年转债市场策略总结

核心内容概述

2023年可转债市场策略聚焦于先进制造扩产带来的投资机遇，强调市场结构优化、估值修复空间及政策支持对可转债市场的影响。核心观点包括：可转债市场在2022年经历了“一波三折”的行情，2023年有望迎来盈利与估值的双重修复，重点关注芯片制造、信创、新能源三大主线。

2022年转债市场行情回顾

市场表现

• 2022年转债市场行情波动较大，经历多轮上涨与下跌。
• 2022年转债市场供给有所增加，发行规模达1859.15亿元，存续数量接近500只。
• 新券上市首日溢价率普遍高于往年，但在8月交易规则调整后有所回落。

行业结构变化

• 制造业占比持续提升，特别是电新、电子行业转债数量显著增加。
• 银行类转债仍占较大比重，累计余额接近3000亿元。
• 化工、交通运输、非银金融等行业余额也大幅增长，均超过300亿元。

转债市场配置情况

• 公募基金仍为转债市场的主要配置力量，保险、信托、券商集合理财等机构配置比例显著提升。
• 自然人投资者在深交所占比更高，主要因转债规模较小、股性较强。
• 2022年10月相比2021年12月，年金、社保基金持仓占比下降，而自然人、保险、信托等配置比例上升。

转债市场规则体系

• 8月起实施的《可转换公司债券交易实施细则》加强了交易规则和信息披露要求，包括涨跌幅限制、异常交易界定、赎回与下修条款等。
• 新规导致转债市场换手率显著下降，自然人持仓比例回落。

股市与债市回顾

股市表现

• 2022年A股指数波动较大，盈利与估值双杀现象频发，但整体逐渐企稳。
• 2023年多重压制因素趋于消散，市场预期改善，A股有望迎来盈利与估值的“戴维斯双击”。

债市表现

• 2022年债市流动性宽松，利率低位窄幅震荡。
• 2023年预计CPI保持在3%以内，PPI在-2%~2%区间。
• 若防疫措施持续优化，10年期国债利率可能上行至3.1%~3.2%，债市策略建议降低久期，买预期、卖现实。

2023年转债市场投资策略

主要观点

• 正股表现将主导转债市场上涨，转债估值有望随正股修复而提升。
• 关注芯片制造、信创、新能源三大投资主线，这些行业具备成长性与政策支持双重优势。
• 高估值转债的修复空间较大，尤其在盈利与估值双击的背景下，有望覆盖高溢价率。

供给与评级展望

• 2023年预计有20只可转债有望获得AA及以上评级，包括银行、非银金融、新能源、新材料、高端装备等行业的优质企业。
• 高评级转债供给充足，为市场提供稳定资产配置选择。

关键信息与风险因素

估值压降触发因素

• 利率上行：债基面临赎回压力时，转债估值可能下降。
• 赎回事件：如金博、泰晶转债赎回，对溢价率影响有限，一般在2周内回补。
• 信用风险：绝大多数发行人财务稳健，转债历史上无违约事件。
• 需求收缩：当前转债需求力量充足，暂不构成估值压缩因素。

风险因素

• 疫情反复：对经济与市场情绪造成冲击。
• 极端天气：影响企业正常经营。
• 海外地缘政治矛盾：导致全球商品价格波动。
• 外需走弱：受欧美经济衰退影响。

行业配置建议

• 短期配置：关注大消费板块，疫情收尾期需求场景修复，盈利有望快速反弹。
• 中长期配置：聚焦战略性新兴产业，如新一代信息技术、人工智能、新能源、新材料等，具备更强的盈利弹性。
• 重点行业：
  • 新能源：涵盖风电、光伏、电池等细分领域，相关转债品种较多。
  • 信创：政策支持明显，相关转债表现突出。
  • 芯片制造：国产替代加速，技术壁垒高，成长性强。

总结

2023年可转债市场策略以先进制造扩产为核心，强调政策导向、行业结构变化、估值修复三大驱动因素。建议投资者关注具备高成长性、政策支持、优质基本面的制造业企业，同时关注利率变化、赎回事件及信用风险对转债估值的影响，合理配置资产，把握市场机会。