20221004-申港证券-比亚迪-002594.SZ-公司点评_9月产销超预期_向全年销量第一冲刺_5页_720kb

报告摘要

比亚迪9月产销超预期，冲刺全年销量第一

核心内容

比亚迪（002594.SZ）于2022年10月3日发布9月产销快报，数据显示公司9月汽车销量达201,259辆，同比增长151.2%；今年累计销量达1,185,103辆，同比增长161.8%。其中新能源乘用车销量1,175,321辆，同比增长255.3%。此外，公司9月动力电池及储能电池装机总量为8.61GWh，环比增长14%；累计装机总量达57.493GWh。

主要观点

销量增长强劲：比亚迪9月销量表现超市场预期，主要得益于纯电和混动车型的协同发力。纯电乘用车销量94,941辆，同比增长161.5%；DM混动乘用车销量106,032辆，同比增长214.5%。整体销量保持环比增长，较上月增加2.6万辆。
高端车型表现突出：汉家族9月销量达31,497辆，成为首款月销突破3万的中国品牌高端车型，成交均价超25万元，助力品牌高端化转型。唐家族销量15,058辆，环比增长39%；海豹销量7,473辆，环比增长333%，持续争夺特斯拉Model 3市场份额。第四季度腾势D9和护卫舰07也将带来明显增量。
海外市场拓展加速：比亚迪9月海外销售新能源乘用车7,736辆，环比增长51.9%。其中元家族出口6,368辆，宋家族出口541辆。公司首个海外乘用车工厂在泰国落地，预计2024年投入运营，年产能达15万辆。同时，比亚迪在欧洲市场召开线上发布会，计划推出元PLUS、汉、唐三款车型，并于10月在巴黎车展亮相。公司还与全球领先的汽车租赁公司SIXT签署协议，未来6年内采购至少10万台新能源车用于欧洲市场。
技术优势显著：比亚迪是全球唯一掌握电池、电机、电控及车规级半导体等新能源车全产业链核心技术的企业，其刀片电池、DM混动和e平台3.0等技术领先行业。

关键信息

成本控制与盈利提升：公司规模效应增强，摊薄生产成本和研发费用，毛利率与净利率将逐月提升。采购成本年降将有助于抵消新能源车补贴退坡的负面影响。
财务预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为3971.7亿元、5948.4亿元、6795.9亿元，同比增长分别为83.8%、49.8%、14.3%；归母净利润分别为126亿元、221.2亿元、288.7亿元，同比增长分别为313.8%、75.5%、30.6%。对应PE分别为58倍、33倍、25倍，合理市值预计为11,452.4亿元，目标价为445.67元。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司新能源汽车业务景气度高，成长空间大，且在逆全球化背景下，其垂直产业链优势显著。

风险提示

新能源车销量不及预期
产能释放不及预期
海外业务不及预期
芯片短缺
原材料价格上涨
疫情控制不及预期

财务指标预测

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	156,598	216,142	397,170	594,836	679,594
营业利润（百万元）	7,086	4,632	15,292	26,724	35,096
归属母公司净利润（百万元）	4,234	3,045	12,600	22,117	28,875
EPS（元）	1.47	1.06	4.33	7.60	9.92
P/E	171.44	237.75	58.23	33.17	25.41
P/B	12.09	7.72	7.57	7.35	7.07
EBITDA（百万元）	31,897	34,404	18,661	34,059	42,659
ROE(%)	7.44%	3.20%	13.01%	22.15%	27.83%