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五粮液（000858.SZ）2022年半年报点评总结

核心内容

五粮液发布2022年半年报，显示公司业绩符合预期，盈利能力持续提升，整体处于稳增长阶段。分析师孙山山维持“买入”投资评级，认为公司向好趋势不变，全年稳中求进。

主要观点

• 业绩表现稳定：2022年半年度实现营收412.22亿元（同比增长12.2%），归母净利润150.99亿元（同比增长14.4%），整体业绩表现符合市场预期。
• 盈利能力增强：2022年第二季度毛利率为73.92%（同比提升2个百分点），净利率为32.75%（同比提升0.1个百分点），显示公司盈利能力持续增强。
• 产品结构优化：五粮液产品营收同比增长18%，其他酒产品营收同比下降6%，表明公司正通过产品结构优化提升高附加值产品占比。
• 价驱动明显：尽管总销量同比下降39%，但吨价同比大幅增长46%，显示出价格策略的有效性。
• 区域表现分化：除东部地区受疫情影响外，其他区域表现正常，显示公司市场布局较为均衡。
• 财务预测乐观：预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为6.97元、8.20元、9.47元，对应PE分别为24倍、21倍、18倍，体现出良好的估值空间和成长潜力。

关键信息

财务数据概览

• 2022年半年度：
  • 营收：412.22亿元（+12.2%）
  • 归母净利润：150.99亿元（+14.4%）
  • 毛利率：73.92%（+2pct）
  • 净利率：32.75%（+0.1pct）
  • 经营活动现金流净额：18.87亿元（同比减少78%）
  • 回款：314.34亿元（同比减少13%）
  • 合同负债：18.77亿元（环比下降17.3亿元）

财务预测（2022-2024年）

营业收入构成

• 五粮液产品：营收319.73亿元（+18%）
• 其他酒产品：营收65.4亿元（-6%）

销售情况

• 总销量：7.19万吨（-39%）
• 吨价：53.6万元/吨（+46%）
• 五粮液产品销量：1.86万吨（+15%）
• 其他酒产品销量：5.32万吨（-48%）
• 五粮液产品吨价：171.54万元/吨（+2%）
• 其他酒产品吨价：12.29万元/吨（+80%）

营运能力

• 应收账款周转率：从2.8提升至3.5、3.8、4.3
• 存货周转率：从1.2提升至1.8、1.9、2.0

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对消费的拖累
• 经典五粮液增长不及预期
• 批价上行不及预期
• 团购增长不及预期

投资建议

分析师孙山山维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力，未来发展前景乐观。

分析师介绍

• 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料研究经验，现任华鑫证券食品饮料首席分析师，曾获2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名。
• 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，2年食品饮料研究经验，现任华鑫证券调味品行业研究员。

证券投资评级说明

• 个股投资建议：买入（＞20%涨幅）
• 行业投资建议：推荐（＞10%涨幅）

免责条款

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