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铸造精加工齐加码，铸件龙头优势尽显

核心内容概述

本报告首次覆盖日月股份，对其作为全球风电铸件龙头企业的市场地位、产能扩张、技术优势、盈利预测及行业前景进行分析。公司凭借在风电铸件领域多年深耕，形成显著的市场竞争力，并通过产能扩张和精加工能力提升，进一步巩固其行业领先地位。

主要观点

• 市场地位稳固：公司为全球风电铸件龙头，2022年风电铸件销量达44.93万吨，市占率约25.7%。同时，公司涉足注塑机铸件和塑料机械领域，业务多元化。
• 风机大型化趋势：风机大型化带动风电铸件需求增长，2023-2025年全球风电铸件需求CAGR为12.46%。海上风电进入高速发展期，推动大兆瓦铸件需求，预计2021-2025年海上风电铸件需求CAGR达13%。
• 产能扩张显著：公司现有年产48万吨铸件产能，未来将通过多个项目形成70万吨铸件产能及54万吨精加工能力，满足客户“一站式”交付需求。
• 技术优势突出：公司专注于球墨铸铁厚大断面技术，拥有130吨最大铸件重量和1200毫米最大壁厚，技术储备丰富，研发能力强劲。
• 盈利预测乐观：预计2023-2025年公司营业总收入分别为59.75亿、82.76亿、94.63亿元，归母净利润分别为8.36亿、11.27亿、12.26亿元，EPS分别为0.81元、1.09元、1.19元/股，对应PE分别为28.81倍、21.37倍、19.63倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 成本控制能力优秀：公司通过规模化采购、自有精加工能力、熔铸技术改进等方式有效降低生产成本，毛利率处于行业优秀水平。
• 客户群体优质：公司与国内外主要风机客户合作紧密，海外订单毛利率较国内高13-25个百分点，具有较强的市场竞争力。
• 区位优势明显：公司布局沿海及西北地区，利用海运和风资源优势提升大兆瓦铸件交付能力，拓展市场空间。

关键信息

风电铸件业务

• 公司为全球风电铸件龙头，2022年风电铸件营收占比达97.2%。
• 风电铸件成本占比逐年上升，2018-2020年分别为4.53%、5.02%、6.25%。
• 2023年风电装机量有望回暖，全球海上风电进入高速发展期。
• 风电铸件技术壁垒高，公司通过技术积累和工艺优化提升产品性能，满足大兆瓦风机需求。

产能扩张

• 公司现有铸件产能48万吨，计划通过多个项目实现70万吨铸件产能和54万吨精加工产能。
• 酒泉项目（甘肃）及宁波日星铸业项目推动产能释放，提升交付能力。
• 注塑机业务与风电铸件业务协同，提升整体营收稳定性。

技术与研发

• 公司与清华大学、湖南大学共建省级企业工程技术中心，参与制定多项国家、行业标准。
• 拥有123项已授权专利，其中发明专利50项，技术储备丰富。
• 持续推进球墨铸铁技术在大兆瓦风机轴类产品中的应用，提升产品性能。

盈利与估值

• 预计2023-2025年公司营业总收入分别为59.75亿、82.76亿、94.63亿元，归母净利润分别为8.36亿、11.27亿、12.26亿元。
• 公司PE分别为28.81倍、21.37倍、19.63倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 可比公司估值为15.40倍、10.27倍、7.83倍，公司估值相对合理，具备增长潜力。

风险提示

• 原材料价格波动风险：生铁、废钢等原材料价格波动可能影响公司成本和毛利率。
• 产能释放不及预期：若项目进展缓慢，可能影响公司营收和利润。
• 风电装机需求不及预期：若下游需求未达预期，公司铸件出货量将受到限制。

结论

公司作为风电铸件行业龙头，具备显著的市场优势和技术实力，通过产能扩张和精加工能力提升，满足行业对大兆瓦铸件的高需求。在风机大型化趋势下，公司有望受益于行业增长，同时注塑机业务的稳定发展为公司提供额外增长动力。尽管面临原材料价格波动和产能释放等风险，但公司凭借技术优势、成本控制能力和区位优势，具备较强的市场竞争力和成长潜力。