深度报告-20220618-申港证券-外加剂行业基本面向上拐点将至_稳增长助力景气提升_行业将迎来强现实_30页_2mb

外加剂行业分析总结

核心内容

外加剂行业作为混凝土产业升级的关键推动者，具备显著的成长性。尽管外加剂在混凝土成本中占比仅约6%，但其对混凝土性能的提升作用不可忽视，尤其是减水剂，占比达67%。近年来，高性能减水剂产量增长迅速，CAGR达24.52%，成为市场主流。

主要观点

• 需求增长驱动：混凝土商品化率提升及功能升级是外加剂需求增长的主要驱动力。当前我国混凝土商品化率不足50%，存在较大增长空间。
• 行业集中度提升：外加剂行业逐渐走向集中，苏博特、垒知集团、红墙股份等企业已形成双巨头格局，市占率均在9%-10%左右。
• 政策与市场预期：稳增长政策推动下，基建投资和地产修复预期将带动行业需求回暖，预计Q3迎来需求增速拐点。
• 技术与品牌壁垒：龙头企业凭借强大的研发实力、技术储备和品牌影响力，构建了较高的行业壁垒。
• 投资策略：建议关注工程市场领先且具备技术优势的苏博特，以及2022年新产能释放的垒知集团。

关键信息

需求端分析

• 商品混凝土增长：2014年以来，商品混凝土产量年化增长12%，成为外加剂需求增长的主因。
• 单位用量提升：2016年至2019年，单位混凝土外加剂消耗量由7.5kg/m³提升至10.1kg/m³，强度和功能升级推动该趋势。
• 原材料替代影响：机制砂替代天然砂及粉煤灰替代水泥，均导致混凝土流动性下降，从而推动减水剂用量上升。

政策与市场预期

• 基建投资：中央财经委员会强调加强基础设施建设，带动减水剂需求增长。
• 地产修复：2022年前五月固定资产投资新开工项目同比增长23.3%，预计下半年带动水泥及外加剂需求。
• 需求周期：2022年地产开工端冲击预计强于2015年，但随着销售回暖，预计Q3开始触底反弹。

行业格局与竞争

• 行业集中度提升：龙头企业凭借技术、品牌和客户粘性占据市场主导地位。
• 产品结构：高性能减水剂成为市场主流，占比已达84%。
• 成本控制：苏博特、垒知集团等企业通过自主合成聚醚、集中化生产等方式控制成本，提升盈利能力。

核心标的分析

苏博特

• 技术领先：拥有国家重点实验室，由双院士引领，研发实力强，专利数量多。
• 客户结构：以央企客户为主，尤其在高端工程领域具有统治力。
• 产能布局：母液合成产能集中于五大基地，复配产能分布广泛，实现全国布局。
• 盈利能力：2021年毛利率34%，净利率保持较高水平，2022年有望进一步改善。

垒知集团

• 全国布局：2021年华东营收占比降至47%，其他区域增长显著。
• 产能扩张：2022年新增40万吨聚羧酸减水剂母液合成产能，助力业绩增长。
• 费用控制：期间费用率逐年降低，提升净利率。
• 产品结构：减水剂营收占比达62%，毛利率相对稳定。

红墙股份

• 区域优势：华南地区营收占比达55%，在广东、广西市场占率第一。
• 产能扩张：推进惠州基地建设，提升聚醚合成产能，降低采购成本。
• 盈利波动：受原材料成本上涨影响，2021年盈利能力有所波动，但通过提价策略有所缓解。

投资建议

• 行业周期：外加剂行业需求即将迎来底部，稳增长政策支撑将至。
• 策略建议：把握业绩边际改善主线，先于业绩底布局，首选工程市场领先的苏博特，关注垒知集团新产能释放。

风险提示

• 政策未达预期：稳增长政策力度不足可能影响行业复苏。
• 地产低迷：地产销售持续低迷将拖累外加剂需求。
• 原材料成本上涨：环氧乙烷、丙烯酸等关键原材料价格波动可能影响企业盈利。

行业评级

• 行业评级：增持
• 公司评级：买入、增持、中性、减持

附录

• 图表目录：包含混凝土成本构成、外加剂产量、水泥产量、区域营收结构等关键数据图。
• 相关报告：提供行业及公司深度分析，帮助投资者全面了解市场动态。

总结

外加剂行业在稳增长政策推动下，将迎来需求拐点，行业基本面有望回暖。龙头企业凭借技术、品牌及产能布局优势，将在行业中占据主导地位，建议投资者关注苏博特和垒知集团等核心标的。