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华联期货铜周报：铜价维持偏弱震荡，短期操作建议谨慎

报告核心观点：
2025年1月初，铜价预计将维持偏弱震荡走势，主要受到制造业景气度下降、原料供应偏紧缓解以及下游需求疲软的综合影响。

宏观背景：制造业景气度略有回落

• 中国制造业PMI连续3个月维持在50%扩张区间附近，财新中国PMI亦保持扩张但略显疲软，短期经济格局平静。
• 央行下调公积金贷款利率，可能对需求端短期改善带来一定提振，但实际效果仍需观察。

供应端：精矿加工费下行，冶炼厂复产增量显著，但年底冲击有限

• 国际铜精矿加工费TC下调至25美元/吨，显示全球初级供应偏紧张，但国内冶炼厂复产及月度冲刺产量环比增长明显。
• 预计1月国内铜产量增速将放缓，受原料紧张和反向开票制约，短期内供应增量有限。

需求端：终端消费“淡季效应”显著，开工率下降推动库存累积

• 白电排产同比下滑，贸易商采购需求减弱，下游消费趋保守，现货市场供需均显疲软。
• 铜材企业开工率下降，国内与海外库存同步累积，全球交易氛围清淡，消费季节性走弱明显。

库存分析：全球库存总体偏低，支撑价格底部

• LME库存虽处于高位但基数相对较低，国内社库持续两周回升，库存压力并未显著抬升铜价；
• 进口盈亏倒挂，进口铜价优势有限，料将抑制铜价上行空间。

价格区间与操作建议：多空交织，建议暂时观望

• 周度观点：消费走弱、供应边际好转、库存累积，铜价承压，但库存底部支撑尚存，维持区间震荡。
• 价格区间参考：建议关注沪铜2502合约运行区间72000-75000元/吨，短期波动可考虑中短期暂时性做空策略，风险控制下谨慎操作。
• 风险提示：政策超预期、海外铜供应缺口扩大、国内需求结构性改善仍在。