20191218-西部证券-2020年家电行业年度策略：终端需求回升，关注业绩改善和高确定性公司_34页_1mb

家电行业2020年年度策略总结

核心内容

2020年家电行业预计迎来需求回暖，主要受地产竣工恢复带动。行业估值在2019年已修复至13x，接近历史40%分位，2020年整体估值修复机会有限，重点推荐业绩改善和高确定性公司。预计2020年空调终端零售增速将超过10%，厨电板块需求将率先反弹，冰洗板块则将在竣工恢复带动下实现小幅出货量增长并推动产品均价提升。

主要观点

• 行业周期性：家电零售需求滞后于地产竣工约6个月，工程需求与竣工同步性较好。
• 需求回升：2020年地产竣工面积预计同比增长8%，带动空冰洗及厨电终端需求回暖。
• 业绩分化：2019年厨电板块业绩回升，其他板块则因竣工下滑及凉夏现象表现不佳。
• 库存压力：2019年空调渠道库存偏高，预计2020年销售旺季前完成去化。
• 产品升级：冰洗板块受益于产品结构升级，均价有望提升，更新周期趋于稳定。

关键信息

2019年回顾

• 家电板块全年涨幅超过40%，主要由估值修复驱动。
• 全行业“未来12个月动态PE”从10x上涨至13x，接近历史40%分位。
• 厨电板块在2019年三季度开始业绩回升，ROE及净利润率均有改善。
• 空调、冰箱、洗衣机内销出货量增速均出现下滑，油烟机则略有好转。

2020年展望

• 空调板块：预计全年内销量同比增长9%，终端零售增速略高于竣工增速，受能效新政影响，预计年中开始回升。
• 厨电板块：预计全年内销量同比增长8%，工程渠道需求与零售需求叠加，有望进一步改善。
• 冰洗板块：出货量增速预计小幅回升，产品结构升级持续，均价有望提升。

重点推荐标的

• 估值仍处于低位且业绩改善的标的：如海尔智家（600690.SH）、华帝股份（002035.SZ）。
• 业绩确定性强且具备高分红率的标的：如格力电器（000651.SZ）、老板电器（002508.SZ）、美的集团（000333.SZ）、九阳股份（002242.SZ）。

风险提示

• 精装修渗透率提升不及预期
• 市场竞争加剧
• 原材料价格不利波动
• 竣工恢复不及预期
• 2020年再次出现凉夏现象

投资主线

• 估值+业绩改善：低估值且业绩改善的公司有望迎来戴维斯双击。
• 高分红率+业绩确定性：具备高分红率和业绩稳定增长的公司带来稳健收益。

图表目录（关键数据）

• 图1：大家电行业已步入成熟期
• 图2：日本冰洗零售价占人均可支配收入比例基本不变
• 图3：日本空调百户保有量与零售价占人均可支配收入比例高度相关
• 图8：全行业“未来12个月动态PE”在11月底提升至13x
• 图15：各板块归属于母公司净利润增速（TTM）分化
• 图16：厨电板块ROE(TTM)回升
• 图17：厨电板块归属于母公司净利润率（TTM）有明显提升
• 图27：空调出货约滞后竣工6-9个月
• 图30：空调高峰期零售量增速与冷年竣工增速基本匹配
• 图33：2020年中国空调内销量预计同比增长9%，达1亿台
• 图34：2020年中国油烟机内销量预计同比增长8%，达1800万台
• 图35：冰洗更新周期渐趋稳定
• 图36：2020年冰箱内销出货预计同比增长2%
• 图37：2020年洗衣机内销出货量预计同比增长3%

行业评级

• 行业评级：超配
• 评级变动：首次

分析师信息

• 分析师：熊雅梅 S0800518080002
• 联系人：孙谦、杨振艺