基础材料行业泥玻钢铝：碳中和下四大基础材的比较分析-20210321-长江证券-24页_2mb

泥玻钢铝：碳中和下四大基础材的比较分析总结

核心内容概述

本报告分析了碳中和背景下，钢铁、水泥、玻璃、电解铝四大基础材料行业的表现与变化趋势，重点从需求、供给、产业链地位及景气分位四个维度进行横向对比，评估各行业在碳中和进程中的演变与投资价值。同时，报告探讨了不同降碳路径的可行性，并分析了碳交易市场的进展。

主要观点与关键信息

行业综合格局排序

根据四个维度的综合评分，行业格局排序如下：

• 电解铝 > 水泥 > 钢铁 > 玻璃

需求端分析

• 电解铝：中长期产业结构优化下具备长景气逻辑，需求有望持续增长。
• 水泥：城镇化率放缓导致需求下行，但基建与地产需求相对均衡。
• 钢铁：依赖建筑与制造业，工业化后期需求可能见顶。
• 玻璃：地产占比高，需求下行斜率较陡，未来可能面临较大压力。

供给端分析

• 水泥：产能置换政策严格，供给端控制能力强，价格稳定性优于其他行业。
• 电解铝：受电力能耗政策影响，供给格局逐步优化。
• 钢铁：依赖限产控制供给，但废钢供给有限，对行业影响不大。
• 玻璃：复产和冷修成为供给变量，部分产能转向光伏玻璃，导致供给紧张。

产业链地位

• 电解铝：产业链地位最强，上游资源相对过剩，冶炼环节具备较强议价能力。
• 水泥：产业链地位较强，下游商混话语权弱，石灰石自备保障成本优势。
• 钢铁：产业链地位最弱，受铁矿石成本端制约，议价能力有限。
• 玻璃：产业链话语权较弱，受纯碱涨价冲击，燃料升级效果有限。

景气分位

• 玻璃：价格与盈利远超上轮高点，处于历史顶部。
• 钢铁：价格处于历史高点，但盈利处于历史底部。
• 水泥：价格与盈利处于历史高位，盈利稳定性较好。
• 电解铝：价格处于中位，盈利处于历史顶部，具备提升空间。

短期降碳弹性排序

• 钢铁 > 电解铝 > 水泥 > 玻璃

碳排放量

• 钢铁 > 水泥 > 电解铝 > 玻璃
• 钢铁和水泥为直接产碳行业，电解铝为间接产碳行业，玻璃则主要受电力影响。

降碳路径

• 钢铁：限产最有效，可压制铁矿石价格，提升钢价。
• 电解铝：限产可压制铝价，但原料过剩，弹性略弱。
• 水泥：限产伴随价格和成本同向变动，弹性较小。
• 玻璃：限产对价格影响有限，且行业格局固化程度较低。

碳交易进展

• 水泥与电解铝成为碳交易试点的优先行业，政策约束更明确，配额计算更易。
• 碳交易价格在不同地区有所波动，政策渐进式加码，未来小企业成本可能上升。

投资建议

• 钢铁：短期限产带来较大盈利弹性，性价比突出。
• 电解铝：中期盈利中枢有望抬升，具备价值重估逻辑。
• 水泥：中长期面临需求下台阶，但具备价格和盈利稳定性。
• 玻璃：短期盈利弹性较弱，未来可能面临供给和需求的双重压力。

风险提示

• 降碳政策出台较缓慢；
• 限产力度持续性不强。

附录：分析师信息

• 范超：(8621)61118709, fanchao@cjsc.com.cn, 执业证书编号：S0490513080001
• 王鹤涛：(8621)61118772, wanght1@cjsc.com.cn, 执业证书编号：S0490512070002
• 李金宝：(8621)61118709, lijb2@cjsc.com.cn, 执业证书编号：S0490516040002
• 肖勇：(8621)61118772, xiaoyong3@cjsc.com.cn, 执业证书编号：S0490516080003

报告日期

2021-03-21

投资逻辑总结

碳中和背景下，四大基础材料行业将经历深刻变革，其中钢铁和电解铝因较强的对外依赖性，具备较大的短期限产弹性；水泥和玻璃虽具备一定的景气稳定性，但因供给控制难度较大，盈利改善空间有限。长期来看，钢铁、水泥和玻璃需求将逐步下台阶，而电解铝因绑定制造业，需求仍有增长潜力。