20210426-东吴证券-华阳集团-002906.SZ-2020年报_2021Q1一季报点评_Q1业绩略超预期_依然看好_3页_344kb

报告摘要

华阳集团在2020年实现业绩反转，2021Q1业绩略超预期，显示出公司在汽车电子与精密压铸业务上的强劲增长潜力。分析师维持“买入”评级，对公司的长期发展持乐观态度，认为其在行业红利、国产替代及与华为合作等多重因素驱动下具备良好增长前景。

营业收入：33.74亿元，同比微降0.27%。
归母净利润：1.81亿元，同比增长143.04%。
毛利率：23.6%，同比提升0.15个百分点。
核心驱动力：
- 精密压铸业务：贡献最大增量，收入6.36亿元，同比增长19.32%，净利润约0.88亿元，占比约50%。
- 汽车电子业务：收入21.06亿元，同比微降1.22%，但因新订单释放，毛利率提升0.8个百分点，推动净利润增长。

营业收入：9.58亿元，同比增长87.89%，环比下降23.7%。
归母净利润：0.55亿元，同比增长210.94%，环比下降39.96%。
毛利率：23.01%，环比下降1.26个百分点。
影响因素：
- 原材料价格上涨和芯片全球紧缺导致成本上升。
- 下游客户排产调整，如长城汽车产量环比下降21.35%。
- 期间费用率环比增加3.21个百分点，主要由于管理费用率被动增加。

营业收入预测：2021E为48.49亿元（+43.7%），2022E为58.09亿元（+19.8%），2023E为69.20亿元（+19.1%）。
归母净利润预测：2021E为2.83亿元（+56.1%），2022E为4.06亿元（+43.6%），2023E为6.06亿元（+49.3%）。
EPS预测：2021E为0.60元，2022E为0.86元，2023E为1.28元。
PE估值：2021E为50.50倍，2022E为35.16倍，2023E为23.55倍。
投资逻辑：
- 行业红利正当时，智能座舱一芯多屏升级，量价齐升可期。
- 高性价比与快速响应能力推动国产替代加速。
- HUD产品终将放量，公司有8年研发储备，受益于成本下行。
- 与华为全方面合作，打开远期成长空间。

资产负债表：
- 2020A资产总计49.95亿元，2021E预计增至76.35亿元。
- 流动资产从34.77亿元增至58.20亿元，非流动资产从15.18亿元增至19.59亿元。
- 流动负债从13.16亿元增至36.69亿元，非流动负债保持稳定。
- 归属母公司股东权益从35.83亿元增至48.14亿元。
现金流量表：
- 2020A现金净增加额为-87亿元，2021E预计现金净增加额为736亿元。
- 投资活动现金流持续为负，但筹资活动现金流有所改善。
利润表：
- 2020A营业利润17.5亿元，2021E预计营业利润22.9亿元。
- 2020A归母净利润18.1亿元，2021E预计归母净利润28.3亿元。
- 毛利率与销售净利率稳步提升，显示公司盈利能力增强。
估值指标：
- P/E从78.81倍降至23.55倍，反映市场对公司未来增长的信心。
- P/B从3.98倍降至2.96倍，显示资产价值逐步释放。
- EV/EBITDA从47.84倍降至19.23倍，估值进一步压缩。