20171225-东北证券-今世缘-603369.SH-全年销售情况超预期_公司被市场大幅低估_4页_386kb

报告摘要

本报告分析了今世缘（603369）在2017年全年销售情况、产品结构优化、盈利能力变化及未来发展趋势，指出公司表现超预期，当前估值被市场低估，维持“买入”评级。

销售表现超预期：
- 公司全年销售情况超出市场预期，尤其是次高端国缘系列增长显著。
- 国缘系列全年收入增长超过40%，其中对开、四开、K3、K5等产品增速高于系列平均。
- 中低档今世缘系列出现小幅下滑，主要因公司主动调整产品线，减少SKU数量，暂停部分贴牌产品。
产品结构升级：
- 国缘全品类产品占比已达60%以上，预计2018年将升至65%-70%。
- 产品结构的升级显著提升了公司整体毛利率，2017年毛利率达到75.3%，较2017年提升2.8个百分点。
盈利能力强劲：
- 公司净利率连续四年保持行业前五，2017年前三季度净利率达32.41%。
- 尽管消费税增加，但公司通过产品结构优化和费用控制，业绩受影响有限。
盈利预测与估值：
- 预计2017-2019年每股收益分别为0.74元、0.92元、1.13元，对应PE分别为20X、16X、13X。
- 2018年PE仅排在行业倒数第二位，表明公司当前估值严重低估。
- 维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利增长潜力。

公司定位：饮料制造/食品饮料行业
发布日期：2017-12-25
投资评级：买入
股票数据：
- 2017年12月22日收盘价：14.68元
- 12个月股价区间：11.32~17.97元
- 总市值：18,416百万元
- 总股本：1,255百万股
财务预测摘要：
- 营业收入：2017E为3,067百万元，预计2018E和2019E分别增长20.58%和21.88%。
- 净利润：2017E为926百万元，预计2018E和2019E分别增长23.99%和23.31%。
- 毛利率：2017E为73.03%，预计2018E和2019E分别提升至75.25%和77.03%。
- 净利率：2017年前三季度为32.41%，连续四年保持行业前五。
运营与财务指标：
- 应收账款周转率：2017E为4.29次，2018E为4.17次，2019E为4.12次。
- 存货周转率：2017E为680.55次，2018E为688.21次，2019E为689.76次。
- 资产负债率：2017E为20.44%，2018E为20.47%，2019E为20.42%。
- 流动比率：2017E为3.86，2018E为4.07，2019E为4.25。
- 速动比率：2017E为2.76，2018E为3.06，2019E为3.31。
费用率变化：
- 销售费用率：2017E为17.50%，较2016年有所下降。
- 管理费用率：2017E为7.00%，2018E为7.36%，2019E为7.27%。
- 财务费用率：2017E为0.00%，2018E为0.00%，2019E为0.00%。
风险提示：
- 省内行业竞争加剧
- 食品安全风险