20220421-长城国瑞证券-九洲药业-603456.SH-CDMO业务保持快速增长_今年一季度业绩超预期_6页_683kb

九洲药业（603456）研究报告总结

核心内容概述

九洲药业是一家专注于医疗研发外包（CDMO）和原料药（API）业务的医药企业，近年来在CDMO业务领域保持快速增长，并逐步拓展至制剂一体化服务。公司2021年及2022年一季度业绩表现亮眼，显示出其在创新药研发外包市场的强大竞争力和良好的发展势头。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司实现营收40.63亿元，同比增长53.48%；归母净利润6.34亿元，同比增长66.56%；扣非归母净利润5.73亿元，同比增长77.86%。2022年一季度营收13.74亿元，同比增长60.46%；归母净利润2.08亿元，同比增长120.13%。
• CDMO业务驱动增长：CDMO业务收入23.11亿元，同比增长78.67%，占营收比重达57%。公司客户池持续扩大，全球覆盖客户数达800余家，包括诺华、罗氏、拜耳、贝达药业等国内外知名药企。
• 项目管线结构优化：2021年公司承接的项目中，已上市项目20个，处于III期临床试验的项目49个，处于I期和II期临床试验的项目合计582个，项目管线持续优化并向后端转化。
• 核心技术平台支撑：公司已建成多个领先技术平台，包括手性催化技术、连续化技术、氟化学技术、酶催化技术、多肽技术等，为客户提供行业领先的技术解决方案。
• API业务稳步发展：2021年API业务收入13.10亿元，同比增长16.30%。子公司江苏瑞科实现盈利，首次贡献显著净利润，对整体业绩形成积极影响。
• 产能扩张与战略布局：公司通过“内部新建，外部并购”方式加快CDMO产能建设，2021年瑞博台州新基地建设启动，同时完成对泰华杭州和南京康川济的收购，实现多区域产能布局。
• 一体化CMO平台构建：公司打造原料药和制剂一体化CMO制造平台，具备从CMC研发到商业化生产的一站式服务能力，提升市场竞争力。
• 盈利能力提升：尽管综合毛利率有所下降，但销售净利率显著提升，主要得益于管理费用和财务费用的下降。预计2022-2024年归母净利润分别为9.02亿元、12.40亿元和16.78亿元，EPS分别为1.08元、1.49元和2.02元，对应PE分别为41倍、30倍和22倍。
• 投资建议：基于CDMO业务的快速增长、客户拓展、项目管线优化及盈利前景，分析师维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

项目进展

• 已上市项目：20个
• III期临床项目：49个
• I期和II期临床项目：合计582个（2021年）

客户情况

• 国际客户：诺华、罗氏、拜耳、第一三共等
• 国内客户：贝达药业、和记黄埔、艾力斯、海和生物、绿叶制药、华领医药等

技术平台

• 手性催化技术
• 连续化技术
• 氟化学技术
• 酶催化技术
• 多肽技术平台（2021年新增）

风险提示

• CDMO订单放量不及预期
• 原料药和中间体价格波动
• 环保政策风险
• 安全生产风险

投资建议

分析师胡晨曦维持“买入”评级，认为公司CDMO业务客户拓展广度和合作深度成绩斐然，项目数量快速增长，漏斗型项目管线持续向后端转化，服务的上市项目持续稳定放量，商业化阶段项目收入稳步提升，同时API业务和子公司瑞博苏州的业绩贡献显著，综合来看公司具备良好的增长潜力和盈利能力。

总结

九洲药业凭借CDMO业务的快速增长和项目管线的持续优化，展现出强劲的市场竞争力和盈利能力。公司在技术创新、客户拓展及产能布局方面均取得显著进展，为未来业绩增长奠定坚实基础。尽管面临一定的市场与政策风险，但公司整体发展趋势积极，具备良好的投资价值。